申银万国所列的SW普钢板块（SW为申银的拼音缩写）包含了宝钢股份等21家长流程钢铁上市公司和武进不锈（股票代码603878）。对SW普钢板块各年度偿债指标进行分析，可以帮助我们较好地掌握钢铁板块偿债状况的变化情况，从而对SW普钢板块2017年度偿债状况进行准确的评估。本文选取了速动比率、（经营活动产生的）现金流动负债比率、资产流动率三个指标评估SW普钢板块短期偿债能力；鉴于长期偿债能力更多要考虑企业资本结构的优劣，故选取资产负债率、长期资本负债率这两个指标评估SW普钢板块长期偿债能力。各偿债指标数据来自SW普钢板块各上市公司2011年至2017年各年度年报。本文运用系统分类模型对各年度偿债状况进行分类。

SW普钢板块历年偿债指标情况

普钢板块近7年速动比率指标情况

速动比率是企业速动资产与流动负债之间的比例关系，通常该指标越大，表明偿债能力超强。2017年普钢板块速动比率为0.445，较2016年提高了0.074；与前6年相比，仅低于2011年（见图1），是近7年中的次新高。2012年至2015年，普钢板块速动比率连续4年出现下降，2015年降至0.353，创近7年最低值，较最高年份2011年下降了0.093；2016年至2017年，普钢板块速动比率连续两年增长，但普钢板块2016年速动比率仅增长至0.371，依然属于近7年中的较低值；2017年普钢板块速动比率的“增（减）量绝对值”创近7年最大值，表明普钢板块短期偿债能力在2017年得到较好修复。

2012年普钢板块速动比率大幅下降了0.056，主要源于2012年普钢板块流动负债5662.93亿元，同比增长10.04%，而速动资产仅为2291.01亿元，同比下降了3.31%(见图2），两者的增(减)幅相差了13.35个百分点。2017年普钢板块速动比率大幅增长了0.074，主要源于2017年普钢板块的流动负债同比仅增长7.13%，而速动资产大幅增长了28.58%，后者比前者高出21.45个百分点，是近8年来速动资产增幅与流动负债增幅之间的最大差值，即普钢板块2017年速动比率的大幅提升来自于速动资产的大幅增长，而速动资产的增长更多来自于运营中盈利的增长，而不是来自于负债的增长。

图1 普钢板块近7年速动比率

据图2可知，普钢板块流动负债近7年一直保持增长，表明普钢板块短期债务规模始终在增长，即近7年短期偿债压力始终存在。普钢板块2011年至2013年流动负债增幅均在10%以上，从2014年起，普钢板块流动负债的增幅均在5%至7.5%之间波动，增速较以往年份有所回落。普钢板块流动负债持续增长的一个很重要原因是弥补非流动负债规模下降。在2012年、2013年、2015年、2017年，普钢板块非流动负债出现下降，其中2012年、2017年非流动负债下降规模超过100亿元（2012年下降277.16亿元，2017年下降101.57亿元）。即使个别年份非流动负债出现了增长，仅有2016年大幅增长了307.33亿元，2011年小幅增长8.33亿元，2014年小幅增长84.11亿元。这表明普钢板块多数上市公司难以获取长期贷款，只能通过流动负债持续增长的方式来偿还到期债务或弥补资金的不足。

图2 普钢板块近7年流动负债、速动资产同比增速

2017年普钢板块流动负债为7883.85亿元，是近7年最大值，而非流动负债仅为1386.63亿元，低于2011年、2016年。2017年普钢板块流动负债占总负债比重为85.04%，仅低于2015年，较最低年份2011年高出了7.33个百分点，且自2012年以来普钢板块流动负债占总负债比重基本保持持续增长态势，这表明普钢板块负债结构存在不足，流动负债规模及比重明显偏高,如果上市公司流动资金不够充裕，则会陷入借新债还旧债的恶性循环当中。

普钢板块近7年现金流动负债比率指标情况

现金流动负债比率是在一定时期内，企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债总额的比率。通常现金流动负债比率越大，说明企业按期偿还短期债务的保障能力越强。普钢板块2017年现金流动负债比率为0.154，是近7年最高值。与2016年相比提高了0.045，同比增量亦是近7年最高值。普钢板块2017年现金流动负债比率的大幅提升，主要源于普钢板块2017年经营活动产生的现金流量净额（简称“经营性现金流量净额”）为1214.43亿元，创近7年最高值，且较2016年大幅提升了51.68%，而流动负债仅提升了7.13%。普钢板块2015年现金流动负债比率为0.096，是近7年最低值。该年度普钢板块经营性现金流量净额仅为666.63亿元，较2014年下降了26.9%，而同期流动负债增长了4.52%。总体看，普钢板块2017年现金流动负债比率受经营性现金净额的大幅增长有了根本性改观。

2012年、2014年、2015年普钢板块在盈利方面具有如下特点：一是2012年、2014年、2015年是近7年中普钢板块效益最差的3年，其中2012年、2015年普钢板块出现了亏损，2014年仅是微利（销售净利率为0.49%）；2016年、2017年普钢板块资产流动率连续增长，而这两年是普钢板块销售净利率自2012年以来最好的两年。经测算，普钢板块资产流动率与销售净利率相关系数为0.4，存在中度正相关，这表明普钢板块效益好时，通常对应着资产流动率较高，其内在含义是：钢铁市场需求较为旺盛时，钢材价格通常会出现适度上涨，钢铁企业产能利用率提高，与产量规模、销量规模、营业收入高度相关的货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、存货等流动资产科目会随之有不同程度的增长，从而使流动资产规模增速超过资产总额的增速。如2016年、2017年是普钢板块效益较好的两年，营业收入分别大幅增长12.49%、42.39%，对应着流动资产增幅分别为16.10%、20.01%，比同年的资产总额增幅分别高出6.24个百分点、9.43个百分点。

近7年普钢板块资产总额始终在增长，但各年增长的原因略有不同。2011年至2015年，主导普钢板块资产总额增长的首要因素是非流动资产的增长，突出表现为这5年非流动资产增量占资产总额增量的比重超过了50%，其中2012年、2014年、2015年非流动资产增

普钢板块近7年资产流动率指标情况

通过与企业会计准则进行诸多方面比较之后，发现两者虽然有一定的差异，但是也有相同之处。在之后的发展过程中，必须采取方法和措施不断完善民间非营利组织会计制度，促进民间非营利组织健康快速发展。

资产流动率是流动资产占资产总额的比重。资产流动率大，说明企业成本收回速度比较快。如果资产流动率小，说明企业可以用来偿还即期债务的能力偏弱，不适宜进行负债经营，贷款也会受到一定的限制。普钢板块2017年资产流动率为35.24%，与2016年相比增长了2.77个百分点；与前6年相比，仅高于2014年、2015年、2016年（见图3），与最高年份（2011年资产流动率为40.27%）相比下降5.03个百分点。总体看，普钢板块2017年资产流动率在近7年当中属于中游水平。

2012年至2015年，普钢板块资产负债率连续4年增长，2012年提升幅度为1.39个百分点，其他3年提升幅度未超过1个百分点(见图6）。在这期间普钢板块负债总额、资产总额始终在增长，但负债总额增幅大于资产总额增幅。同时所有者权益在2012年出现下降，其他年份所有者权益虽有增长，但增幅低于资产总额增幅（见图6）。这说明这4年普钢板块资产的扩张主要通过负债的方式来实现的。与之对应这4年普钢板块始终处于亏损或者微利状况。多数钢铁上市公司无法通过企业自身盈利的积累来实现资产负债率的下降。

图3 普钢板块近7年资产流动率

经测算，普钢板块现金流动负债比率与经营性现金流量净额的相关系数为0.91，而现金流动负债比率与流动负债的相关系数为0.59，这表明影响普钢板块现金流动负债比率高低的主要因素是经营性现金流量净额,即普钢板块某一年度经营性现金流量净额偏大，则对应着现金流动负债比率亦偏大。理论上讲流动负债作为现金流动负债比率的“母项”应与现金流动负债比率呈现负相关，但两者出现正相关性，这揭示出近7年现金流动负债比率的增长主要源于经营性现金流量净额增幅大于流动负债增幅，如2014年、2016年、2017年，普钢板块流动负债出现了增长，但经营性现金流量净额增长幅度更大，导致现金流动负债比率出现较大幅度增长。普钢板块2014年现金流动负债比率较2013年提高了0.034，主要是2014年普钢板块经营性现金流量净额增幅远比流动负债增幅高出35.18个百分点。

何良诸也觉得饿了。井上大概发生了重大变故，如果小勺酒店被围抄，警方将赵集、小勺、驼子带走，他们会活活饿死。何良诸将上面的情况，告诉了两位难兄难弟。

2.1.3 内疚、自责感 在等待手术时，焦急、担心唤起了照顾者的补偿心态，产生自责的心理，通常照顾者的表达为“假如......就好了”;而在患者出手术室进入监护室时，短暂的见面使照顾者亲眼见证了患者的病痛，此时患者均为昏迷状态，照顾者的呼喊不济于事，使其产生强烈的内疚感。H说:“我陪着她一起出门就好了，就不会碰上车祸了。”E说:“被助动车撞的时候他脑子还是清醒的，我以为不要紧的，我怎么那么粗心应该直接到医院来看的，医师跟我说脑子两边都有出血，也许早点来就不会这么严重了，都怪我。”J说:“我爸爸年纪大了我不该让他再骑车的，早点劝阻就不会发生这种事了。”

量占资产总额增量的比重分别为316%、123%、237%。普钢板块2016年流动资产增量占资产总额增量的比重以及非流动资产增量占资产总额增量的比重均为50%，即2016年普钢板块资产总额的增长由流动资产、非流动资产共同拉动。这6年（2011年至2016年）中固定资产增量占资产总额增量的比重超过50%的年份分别是2014年、2015年、2016年，由此可判定2011年至2016年，普钢板块通过资本性投资以及固定资产投资（固定资产与在建工程）的增长来保持资产总额的增长。2017年普钢板块流动资产增量占资产总额增量的比重为61%，是近7年中流动资产首次成为拉动资产总额增长的首要因素。这一变化体现出流动资产比非流动资产具有更好的盈利性，即较好的盈利对应着较高的资产流动率。

普钢板块近7年长期资本负债率指标情况

将SW普钢板近7年速动比率、现金流动负债比率、资产流动率、长期资本负债率、资产负债率五项偿债能力指标数据代入系统分类数学模型，经过系统分类数学模型计算，在保证各类群最大差异性的前提下，SW普钢板块近7年偿债状况共分为四类，分别为第一类群2017年，第二类群2011年，第三类群2012年、2013年，第四类群2014年、2015年、2016年。

2012至2015年，普钢板块长期资本负债率基本呈下降态势。2012年、2015年普钢板块长期资本负债率的下降主要源于非流动负债的降幅大于归属于母公司所有者权益的降幅。如2012年非流动负债大幅减少了277.16亿元，降幅为18.78%，归属于母公司所有者权益减少了89.81亿元，降幅为2.49%。归属于母公司所有者权益减少主要是普钢板块这两年出现亏损，未分配利润出现下降。受此因素影响长期资本下降了7.22%，但比非流动负债降幅低出11.56个百分点；2013年普钢板块长期资本负债率的下降主要源于非流动负债下降了16.17亿元，但归属于母公司所有者权益大幅增长了157.6亿元；2014年普钢板块长期资本负债率小幅提升了0.4个百分点，主要源于非流动负债增长了84.11亿元，增幅为7.11%，而归属于母公司所有者权益的增幅仅为4.80%，导致长期资本增幅为5.36%，低于非流动负债增幅。

图4 普钢板块近7年长期资本负债率

2016年普钢板块销售净利率为1.98%，是近7年中效益比较好的一年（仅低于2017年），但长期资本负债率却大幅增长了2.59个百分点，上升至26.13%，仅低于2011年。这一特殊现象的产生，主要是受如下因素影响：一是普钢板块非流动负债增长307.33亿元，增幅高达26.03%，主要是首钢股份长期借款、应付债券分别增加205.15亿元、40亿元，河钢股份长期借款、应付债券、长期应付款分别增长44.87亿元、49.84亿元、80.88亿元，导致这两家上市公司非流动负债分别增长252.21亿元、185.98亿元，这两家上市公司非流动负债合计增长438.19亿元，高于整个普钢板块非流动负债增量，即普钢板块中大多数上市公司非流动负债是下降的；二是普钢板块归属于母公司所有者权益仅增长了371.19亿元，导致长期资本仅增长678.52亿元，增幅为13.53%，低于普钢板块非流动负债的增幅。因此，2016年普钢板块受首钢股份、河钢股份非流动负债增长的影响，长期资本负债率出现了大幅增长，但首钢股份、河钢股份非流动负债的增长是其债务结构优化的表现，表明金融机构较为看好这两家上市公司未来的前景，提高了这两家上市公司长期借款的额度，并支持其发行债券。

在鲁姆海(地中海)的克里特埃米尔国，发现了印度柚木的船板，它们被穿孔和使用椰子树纤维缝合。他们是被海浪摧毁的船只，被海浪抛到了此地。只有阿比西尼亚海[印度洋]有这种类型的船只，因为所有鲁姆海和西边的船只都是使用铁钉固定，而阿比西尼亚海的船只却没有用铁钉固定，因为海水能溶解铁。因此，阿比西尼亚海的人们用纤维代替钉子，船上涂了油脂和石灰。这证明海洋是连接在一起的，中国附近的海在土耳其人的周围，穿过环绕海洋的海峡到达了地中海的西部。[19]

图5 普钢板块近7年资产负债率

图6 普钢板块近7年资产总额同比、所有者权益同比、负债总额同比

普钢板块近7年资产负债率指标情况

资产负债率是企业负债总额与资产总额（负债总额与所有者权益之和）之间的比率。资产负债率越小，说明负债占企业资产总额的比重越小，债权人受保障的程度越高，风险越小。普钢板块2017年资产负债率为62.46%，是近7年最低值（见图5），且较2016年大幅下降了3.46个百分点，对应着普钢板块中有18家上市公司资产负债率出现下降，减少量最大的两家上市公司是重庆钢铁、南钢股份，分别下降了67.48个百分点、21.42个百分点。普钢板块2015年资产负债率66.38%，是近7年最高值。2017年与2015年相比，普钢板块资产负债率大幅下降了3.92个百分点，这表明普钢板块近两年“去杠杆”工作效果明显。普钢板块在两年时间内资产负债率出现如此大的变化，主要源于普钢板块的盈利状况发生了巨大变化。2015年普钢板块亏损405.3亿元，为近7年中亏损状况最为严重的一年。巨额亏损必然导致所有者权益中“未分配利润”的下降，从而对所有者权益的增长产生抑制作用。如2015年普钢板块受亏损的影响，所有者权益的增幅仅为0.58%，而同期负债总额增长了2.71%，从而使2015年普钢板块资产负债率出现增长。2017年普钢板块净利润为702.61 亿元，是近7年净利润最好的一年，带动所有者权益中“未分配利润”的增加，进而促进所有者权益大幅增长了10.58%，而同期负债仅增长4.49%，从而拉动资产负债率大幅下降。

2012年、2014年、2015年普钢板块资产流动率出现下降，这3年的共性是：一是各年资产流动率的下降幅度均超过了3个百分点；二是流动资产均出现了下降，而资产总额规模却在增长。如2012年普钢板块流动资产减少了316.4亿元，降幅为7.55%，资产总额增长了1127.8亿元，增幅为1.41%，从而导致普钢板块资产流动率下降了3.56个百分点。2014年、2015年普钢板块资产流动率下降情况与2012年基本相似。

2016年、2017年，普钢板块所有者权益增幅大于资产总额增幅，资产总额增幅大于负债总额增幅。2016年普钢板块净利润增长570.3亿元，带动所有者权益增长了466.72亿元，增幅达11.36%，比同期负债增幅高出2.27个百分点，进而带动资产总额增长9.85%，亦高于负债增幅。鉴于净利润增量大于所有者权益增量，则可判定2016年普钢板块净利润增长是普钢板块降杠杆的首要因素；2017年普钢板块净利润增长537.6亿元，低于所有者权益996.89亿元的增量，表明普钢板块2017年在实收资本、资本公积等方面出现了增长，即普钢板块2017年的降杠杆得益于净利润增长与资本运作双重因素的拉动。

普钢板块近7年偿债状况分类

长期资本负债率是指非流动负债占长期资本的百分比,其中长期资本包括非流动负债和股东权益(特指归属于母公司所有者权益)。通常该指标值越小，表明该企业负债的资本化程度越低，长期偿债压力越小。普钢板块2017年长期资本负债率为21.29%，是近7年的最低值，表明普钢板块2017年长期偿债压力为近7年最低。与2016年相比，普钢板块2017年长期资本负债率下降了4.85个百分点，减少量为近7年最大值（见图4）。普钢板块2017年长期资本负债率出现如此大的下降，主要是普钢板块非流动负债下降了101.57亿元，降幅达6.82%，而股东权益大幅增长了996.89亿元，增幅为21.79%。

2017年单独组成第一类群，其优势在于长期偿债指标表现优异，如资产负债率为62.46%，长期资本负债率为21.29%，均为近7年最低值。同时短期偿债指标虽然整体略逊于2011年，但要普遍好于2012年至2016年各年。该类群表明2017年是钢铁板块偿债状况最优的年度，其中长期偿债能力有了很大提升。

2011年组成第二类群，其优势在于速动比率、资产流动率是4个类群中最高的，资产负债率仅高于2017年，但长期资本负债率却是近7年中最高的，这主要源于2011年长期借款规模是近7年最高的，这恰恰说明当时钢铁板块上市公司债务结构相对合理。该类群表明钢铁板块负债结构、资产结构处于相对良好状态，短期偿债能力较为突出。

这次大师课的当天，就有听课的同行，将我的那番话用“洗菜论”概括，并发布到了网络上，引起了热议与共鸣，我也是事后由别人转发给我才知晓的。我认为这个问题引起热烈的反响，说明广大钢琴教师和学生都希望把钢琴的教与学做得更加规范，都渴望每节钢琴课上得更有成效。同时也希望广大琴童既然选择了学习钢琴，就一定要认真对待，千万不要三天打鱼两天晒网。只去上课、自己却不想练琴地学，是对自己不负责任，那样是学不好的。所以，学生去上钢琴课应该抱着要向老师学东西—学会做一些可口的“菜”，而不是让老师跟你一起“洗泥巴”！白白浪费了宝贵的上课时间—这样学钢琴实在是太亏了！

[44] US Department of State, Testimony Before the House Committee on Foreign Affairs Subcommittee on Asia and the Pacific, February 5, 2014, https://2009-2017.state.gov/p/eap/rls/rm/2014/02/221293.htm.

2012年、2013年组成第三类群。该类群的突出特点是资产负债率、资产流动率、速动比率均优于第4类群，但要弱于第一类群、第二类群；现金流动负债比率要弱于第一、二类群，与第四类群相比是互有优劣。该类群偿债状况仅优于第四类群。

2014年、2015年、2016年组成第四类群，该类群显著特点是：①各年度资产负债率均超过65%，但速动比率、资产流动率是4个类群中最低的；②长期资本负债率、现金流动负债率与第三类群接近。该类群没有突出的优势偿债指标，长期偿债能力、短期偿债能力均属于最低的类群，总体偿债状况与前三个类群存在一定的差距。

总体看，SW普钢板块2011年至2016年的偿债状况基本呈现出逐年下降的态势，但2017年偿债状况出现了好转。2017年有3项偿债指标创近7年最优值，即使最弱的资产流动率指标，也仅低于2011年、2012年、2013年。因此，2017年SW普钢板扭转了前3年（2014年至2016年）偿债状况持续低迷的态势，并在资产负债率这个关键性指标上实现了大幅提升。钢铁上市公司需要保持2017年盈利水平，进而能够持续优化资产结构，持续改善偿债状况。

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