一、问题的提出

1988年，我国开始重视高新技术企业的发展，给予实施优惠政策，建立第一个国家高新技术产业开发区，在高新区内凭借智力高度密集和开放的环境条件，最大限度地把科技成果转化为现实生产力。截止2015年底，全国共认定高新技术企业达到76141家，其中31160家来自国家高新技术产业开发区，占比40.9%，可以看出国家高新区成为培育我国高新技术企业发展的重要基地。2015年高新技术企业完成总产值18.98万亿元，相当于当年GDP的27.68%，就业人数达2045.2万人，较上年增长6.81%。高新技术企业加快了知识和技术的扩散速度和广度，推动着世界经济的向前发展，创造了巨额的国民财富，提高了人们的物质和精神享受水平。然而，培育高新技术企业不仅需要新兴科技的开发，更需要资金的大力支持。目前大多数高新技术企业尚处于发展初期，发展潜力不明朗，难以吸引投资者，资金问题成为制约高新技术企业发展的主要原因。高新技术企业资金的束缚不仅与企业自身规模和科技实力的局限性有关，也与外部社会网络关系密切相关，社会资本成为衡量一个企业实力的软性指标。那么，社会关系网络和信任是如何影响企业的经济活动？高新技术企业如何才能培养社会关系网络和信任关系，促进企业获取资源？社会资本对企业融资行为影响的作用机制是什么？这些问题的解答将有助于对高新技术企业从根本上解决企业融资难的问题。本文分别对社会资本和企业融资行为的核心概念进行梳理，归纳总结企业社会资本的特征，探讨社会资本对企业融资行为影响的作用机理；对现阶段我国高新技术企业的发展状况和融资行为进行考察；借鉴前人理论，构建企业社会资本指标，选取高新技术企业样本数据，测算我国高新技术企业社会资本现状及发展趋势，建立计量模型，实证分析社会资本对高新技术企业融资方式的选择、资本结构的选择以及债务期限结构的影响。

春耕、秋收高峰时，运输农柴的车辆特别多，配送起来非常忙，经常是24小时运转。“有时还需要运输公司延长车辆运行时间，合理安排驾、押人员班次，做到歇人不歇车。总之就是确保安全运行的同时，保证油品需求不脱销、不断档。”刘延奎说。

二、文献回顾

20世纪60年代，继物质资本和人力资本的概念之后，社会资本成为一种新的资本形式。社会资本最早出现在社会学研究中，随着社会资本理论的发展，现已被广泛的接受、认可，并作为基础性理论被广泛的应用于经济学、管理学、心理学等学科领域。法国社会学家Bourdieu（1986）首次提出了社会资本的概念，并把它运用于社会学的研究领域。随后，Coleman（1990）、Portes（1998）、Landry（2002）、边燕杰和丘海雄（2000）等人对社会资本的概念进行了扩展研究，但由于研究重心和思考角度不同，各个学者间存在一定的分歧。然而企业社会资本的概念所包含的几个关键词——信任、社会规范和关系网络得到广泛的认同。本文认为社会资本是企业与行为相关者之间嵌入信任与社会规范而形成的关系网络，具体的地说，行为相关者包含了外部企业或组织，如供应商、客户、竞争者、政府、银行等，通过这个关系网络，企业可以有效迅速的获取信息和资源，以实现企业的目标。

Coleman(1990)第一个将社会资本概念引入到经济领域进行考察，Nan Lin（1999）、Chakravarty（1999）、Bai （2006）、Kim和Surroca (2009)、刘轶和张飞（2009）、杨向阳和童馨乐（2015）等人表示社会资本可以增加企业获取资金的机会，降低资金的获取成本，增强资金提供者为企业提供融资的意愿。

目前对于企业社会资本的定义还没形成统一的认识，因此对企业社会资本的量化工作难度较大，很多学者根据各自的角度进行了测量。Autio和Sapienza（2001）、石伟军（2007）、韩栋和周良（2011）、赵瑞和陈金龙（2012）等人，从企业与外界成员的具体联系来进行度量，用企业与重要客户之间的社会交流程度、关系的质量，以及企业通过关系而创造网络联系的水平来衡量企业社会资本。Peng（2000）、Clark（2003）、Acquaah（2007）、孙俊华和陈传明（2009）、杨鹏鹏（2015）等人把企业内外部的人际关系作为企业社会资本的替代指标，包括企业管理者与政府的关系、与银行的关系、与科研机构的关系等。陈晓红和吴小谨（2007）、蒋天颖（2010）、林筠（2011）等人采用问卷调查方式，从关系网络、信任和社会规范等方面设计多维度标准化的问题进行测量企业社会资本。

其中，的系数表示将前一期资本结构调整为本期资本结构的调整成本，该系数越小，资本结构调整速度越快。

高新技术企业的发展不仅能有助于我国增强自主创新能力和科学技术在经济发展中的含量，实现可持续发展的目标更有利于我国加快产业结构调整，稳定经济增长，培育国民经济发展的新生力量，从根本上解决金融危机所留下的发展问题，实现我国经济持续发展的目标。社会资本属于企业特殊的一种资本，起源于社会学的研究范畴，研究社会资本与高新技术企业融资行为之间的关系，将社会学和经济学结合研究，为拓展企业融资研究领域提供理论参考，试图将社会资本进行量化，具体测算我国高新技术企业社会资本的发展现状，有助于探索我国现阶段高新技术企业的社会资本发展水平和运行规律，对于高新技术企业加强建设自身融资关系网络，解决企业资金问题具有一定的指导意义。

三、模型构建

（一）研究假设

我国高新技术企业正处于高风险、高成长的阶段，盈利性较强的企业可能有足够的留存收益来维持企业快速发展，而盈利性较差的企业则会通过各种途径选择外源融资。企业建立的社会关系网络有助于企业快速有效的获取信息和资源，拓宽企业融资渠道，节约交易成本。股权融资是企业在满足条件下，通过资本市场发行股票来获取资金，并不以社会关系网络为关键因素。

基于以上分析，本文提出假设1：

本文选取2011年1月1日之前在深圳交易所创业板上市的高新技术企业作为样本。对样本数据按照以下标准进行筛选：企业取得“高新技术企业认证”，或者该企业已经得到高新技术企业公示；剔除财务异常及数据不完整的样本，保留当年仅选择一种融资方式的企业，最后得到138个样本企业。企业的数据来自于深圳证券交所网站提供的上市公司年报、报表附注及公开数据，企业的董事和高管个人信息来自于企业年报披露的高管个人简历，进行手工整理而得。本文使用的统计分析工具为stata12。

随着高新技术企业成长，企业不断地进行着资本结构的优化，达到企业更好发展的目的。对于资本结构的调整主要是通过控制企业的负债率来实现，然而在企业资本结构动态调整的过程中，由于企业间的调整成本差异，致使企业资本结构的调整速度不一致。社会资本越高的高新技术企业在资本结构发生偏离时，可以更好地获取和利用资源迅速有效的做出调整，以防止在此期间发生经营性风险。相反，对于社会资本较差的企业，企业往往很难有效快速做出调整，从而增加其调整成本，尤其是交易成本。调整成本的大小直接决定了资本结构调整速度的快慢，高新技术企业的社会资本能有效降低企业资本结构的调整成本，企业灵活的选择融资方式，以改善企业的资本结构。

据此本文提出假设2：

H2：高新技术企业资本结构的优化过程中，社会资本水平与企业债务融资比例呈正相关。

资金融通过程中，金融市场上存在信息不对称的情况，使得资金供应者不能完全、及时的发现企业的关键信息，特别是当企业出现支出危机时，短期债务相比长期债务更容易监管且风险更小，使得借款人更多的愿意将资金短期出借。根据前文分析，企业社会关系网络中存在的信任和社会规范能有效较低双方信息不对称的程度，有助于企业与资金供应者建立长期稳定的信任合作关系，便于企业与资金供应者信息交流，降低交易双方融资风险，有助于企业获得期限相对较长的资金贷款。

基于以上分析，本文提出假设3：

H3：在企业债务期限结构中，高新技术企业社会资本水平越高，长期债务占比就越大。

（二）研究样本和数据来源

H1：社会资本水平越高，越有助于高新技术企业获取债务性融资。

（三）研究变量说明

1.、被解释变量

（1）融资方式：企业融资方式分为内源融资和外源融资，外源融资包括债务融资和股权融资，参照Hovakimian(2001)和Krajczyk、Levy(2003)采用的定义方式，将各类融资方式划分如下：

债务融资：若上市企业本期长期借款和短期借款总额超过当年资产总额5%，则本文将其归类为债务融资；

内源融资：若上市企业留存收益存量超过资产总额的5%，那么本文将其归类为内源融资；

股权融资：如果上市企业于报告年度在二级市场进行了配股、增发，则本文认为企业进行了股权融资；

保留当年仅选择一种融资方式的上市高新技术企业为样本。

（2）资本结构：即资产负债率，本文采用年末企业负债总额占年末资产总额的比例来衡量，直观的反映出企业全部资产中债务融资所占的比例，清楚的表示出企业偿债能力，准确的刻画企业资本结构的全貌。

（3）债务期限结构：债务期限结构主要反映企业债务时间长短结构的分布，本文采用长期借款总额除以债务总额的比值，用来表示长期债务的期限结构。

2. 解释变量

我国高校通识教育的重要价值取向：培育和践行社会主义核心价值观……………………………段利华，褚远辉（29）

俞吾金认为，“马克思的实践概念首先是一个本体论意义上的概念”[13]94，因此马克思对于实践及其基本形式——生产劳动的认识和把握是立足于人的生存。

3. 控制变量

模型中，表示企业t时期实际情况的资本结构，表示企业t-1时期实际的资本结构，那么反映的是企业从t-1时期实际的资本结构调整到t期实际的资本结构所存在的调整速度，值越大则企业资本结构的调整速度越快，当表示企业恰好处于最优的资本结构。

（四）模型设定

1、社会资本与高新技术企业融资方式的选择

Csci =0.0668X1+0.0098X2+0.1074X3+0.0208X4+0.0661X5+0.0327X6+0.0762X7

本文采用排序多元模型形式如下：

其中，表示离散的数据，即第i个企业选择第j种融资方式的趋向，Y =1，2，3；债务融资（Y=1）、内源融资（Y=2）、股权融资（Y=3）。为社会资本，为控制变量，为随机误差项且假定服从标准正态分布。

2、社会资本与高新技术企业资本结构的选择

企业的不同阶段都存在着一个最有利于自身发展的最优企业资本结构，对资本结构的选择和优化，关系到企业负债结构合理性以及资产的安全性，然而企业最有资本结构的真实数据不能被直接观测，需要我们选择当期适当的影响因素，建立恰当的模型，近似的拟合出当期的企业最优资本结构。根据Flannery和Rangan（2006）的研究方法，本文假设企业的最优资本结构与影响因素之间呈现线性型关系，具体的模型设计与推导步骤如下：

第一步假设：

1.建立预警教育机制。在日常的教育工作中，需要加强对学生的预警教育工作，充分发挥出学生自身的监督作用。在发现一些不良规律或者预兆时，能够及时向相关部门管理人员进行汇报，以便对该事件采取必要的防护措施，避免其发生或者降低发生带来的危害。

其中，i代表第i家上市企业，t代表考察的年份，代表企业最优资本结构，代表社会资本变量，Control代表控制变量，和分别代表为观测的个体因素和随机扰动项。

第一步的模型设定中隐含了一个前提，即企业能根据自身发展的需求，迅速的调整到最优的资本结构，也就是说不存在资本结构调整成本。然而，在实际情况下，企业并不能迅速的调整至最优资本结构，即存在各种调整成本。

第二步：

他自己揭开了他轻功的谜底，但不论是踩着砖棱飞奔，还是在马匹坠涧途中借力上蹿，都不是一般人能做到的，这等功力，仍旧是人间罕见。

在企业融资过程中，本文对其他可能影响高新技术企业融资行为的因素加以控制，主要考虑的因素包括企业规模（Size）、企业成长性（Growth）、企业盈利能力（Roe）、可质押资产（Asset）。

“课程思政”虽无统一的定义，但研究者的基本观点较为一致。总体上说，所谓“课程思政”，其实质不是在高校中增设一门课程，也不是增设一项活动，而是将思想政治教育融入课程教学和改革各环节、各方面，实现立德树人润物无声的目标[2]。这一方面表明，思想政治教育课程将不再是孤岛，而是与各类课程并肩作战，共同发挥育人作用；另一方面也意味着，思想政治教育内容并不仅仅存在于思想政治理论课程中，也应覆盖其他课程。对于高校来说，除思想政治理论课专职教师外，其他通识类课程的教师、专业课教师都应承担起对大学生进行思想政治教育的使命，同心协力、同向同行，共同完成育人工作。

第三步：对模型（3.3）移项和整理，得到模型（3.4），即本文所要使用的企业资本结构解释模型：

2014年起，我国经济发展逐渐进入新常态，呈现速度变化、结构优化、动力转化三大特点。如何在连年丰产增收后不断巩固农业农村持续向好的局面，主动应对、着力破解新老问题交织的困境，培育出新的发展动能？唯有依靠深化改革。2015年中央“一号文件”要求加大改革创新力度，加快农业现代化建设。2016年中央“一号文件”明确要用发展新理念破解“三农”难题，助力实现小康社会，并提出推进农业供给侧结构性改革。2017年中央“一号文件”进一步强调要以农业供给侧结构性改革培育“三农”发展新动能。

3、社会资本与高新技术企业债务期限结构

为了研究样本高新技术企业社会资本因素对债务期限结构的影响，本文建立了回归模型如下：

其中，代表长期债务期限结构，代表社会资本变量，Control代表控制变量，代表随机扰动项。

（五）社会资本的测量

1、社会资本指标的选取

本文把企业社会资本具体划分为七个维度进行分析：政府资本、银行资本、供应商资本、客户资本、员工资本、其他企业资本、社区环境资本，根据每个维度分别设计二级指标，构建出一个企业社会资本测量指标体系。

本文借鉴赵瑞和陈金龙（2012）所使用的变系数法来确定指标的权重，最后计算出高新技术企业社会资本综合指数。在变异系数法中，若某个指标在所选指标中变异程度较大，表示所有企业中能达到该指标的平均程度的难度较大，这样就能明确判断各企业在该指标方面的能力，因此赋予该指标较大的权重；反之，若某个指标在所选指标中变异系数较小，则应赋予较小权重。

各个指标的变异系数公式如下：

其中，表示第i项指标的变异系数，表示第i项指标的标准差，表示第i项指标的平均值。

2.动物标识及动物疫病可追溯体系建设是现代畜牧业发展必然趋势，全世界70%多的国家都在致力于可追溯体系的建设，近年来，农业部采取积极有效措施，探索建立动物防疫和动物产品安全监管工作的长效机制和有效手段。根据《畜牧法》（2006年施行），农业部颁布实施了《畜禽标识与养殖档案管理办法》，对推行动物标识溯源工作做出明确规定。通过动物标识溯源系统建设，将逐步在全国建立现代化的动物防疫和动物产品安全监管信息化平台，利用信息化网络有效集成畜牧兽医工作中的组织协调、业务管理、执法监督、诊断检测等业务，实现标准统一、传递迅速、追溯快捷的管理目标。

各项指标的权重为：

2、高新技术企业社会资本计算过程

根据变量指标权重，构建社会资本指数计算方程，计算出我国创业板上市的高新技术企业社会资本（Csc），具体方程式如下：

2011年企业社会资本指数公式：

Csci=0.0543X1+0.008X2+0.0774X3+0.018X4+0.0683X5+0.0251X6+0.0761X7

+0.0308X8+0.1299X9+0.2361X10+0.0587X11+0.0372X12+0.0421X13+0.0491X14

2012年企业社会资本指数公式：

企业融资方式选择影响因素众多，不同特性的企业的成本风险承受能力以及信用条件不同，由此决定它们融资方式选择能力不同。本文认为，企业对于融资方式的选择有一定规则，假设企业有一个看不见的社会资本数值，同时将社会资本水平划分为几个不同等级的区间，即当企业社会资本数值达到某一区间，企业更方便采取一定的操作，选择有利于企业发展的融资方式。因此，企业对融资方式的选择问题就成了一个排序问题，即遵循一定的顺序。

+0.0388X8+0.1448X9+0.2116X10+0.0638X11+0.0443X12+0.0549X13+0.062X14

2013年企业社会资本指数公式：

Csci =0.0468X1+0.0039X2+0.075X3+0.0137X4+0.0468X5+0.0236X6+0.0598X7

+0.0295X8+0.1075X9+0.1456X10+0.0462X11+0.0311X12+0.0337X13+0.0444X14

2014年企业社会资本指数公式：

Csci =0.0613X1+0.0052X2+0.0995X3+0.0185X4+0.0857X5+0.0342X6+0.081X7

老板娘的问话让我有些尴尬，好在她话锋一转又说：“这也怪不得周二，谁叫许春花长得那么水灵好看呢。我看换作是哪个男人，都不愿意把许春花退回去。男人啊！都是这副德性——哪一个不想娶到一个像许春花这样嫩得一拧就会冒出水来的黄花大闺女？我要是个男人，可能我也舍不得把她退回去哩，呵呵。”

人工智能到底是劳动者的福音还是掘墓人？一方面，人工智能使人类从辛苦、危险、无聊的劳动中解放出来，并提高了效率；另一方面，人工智能替代人对就业不可避免地产生一定的负面影响，并使劳动者的隐私处于风险之中。应当看到，技术本身是中性的，关键的不在于技术本身，而是人类使用技术的方式。［14］人工智能利弊兼存，重要的是如何扬长避短，包括在劳动法上对人工智能可能造成的负面影响予以消解。人工智能在技术和实践层面的火爆发展倒逼法律，当务之急不是陷入对人被机器取代的预测和无谓恐惧中去，而是应探索如何以法律确保技术在正确的轨道上运行。人工智能推动法律，法律决定人工智能的未来。

根据社会资本对企业融资行为影响途经的理论分析，构建企业社会资本测量指标，主要包括7个维度14分项指标，采用变异系数法对各项指标赋予权重，根据各指标权重，计算企业社会资本指数Csc(Corporate Social Capital)。

+0.0422X8+0.1316X9+0.2154X10+0.065X11+0.044X12+0.0517X13+0.0647X14

2015年企业社会资本指数公式：

Csci =0.0603X1+0.0048X2+0.1131X3+0.0168X4+0.0665X5+0.0374X6+0.0852X7

+0.0399X8+0.1163X9+0.2403X10+0.0613X11+0.0413X12+0.0534X13+0.0632X14

3、高新技术企业社会资本现状

图1至图5是根据本文选取数据和构建的方程，计算出的高新技术企业社会资本指数情况，可以看出我国高新技术企业之间社会资本水平差距较大，每个企业在2011—2015年期间变化不大且整体偏低。导致的原因可能是由于我国高新技术企业普遍处于高成长的阶段，所面临的风险较大，企业之间发展不平衡，致使企业之间差异很大；其次科技转化为生产力的能力相对较弱，企业的关系网络、信任维护以及合作机制等都处于摸索阶段，因而可能也是造成了我国高新技术企业社会资本水平差距较大且相对偏低的原因；另外，可能是因为高新技术企业发展还不成熟，国家相关制度和政策的制定还不完善，高新技术企业的发展水平还不能适应经济的发展需求，导致了近几年我国高新技术企业社会资本的发展相对停滞，处于或将长期处于一种较为稳定且偏低的状态。

夏霖醒过来已经是第二天了。她记得，她跟着吴琮到了农贸市场，发现他被几名学生欺负，于是报了警。后来警察及时赶到，吴琮受了伤，被送去了医院。那伙人被拘留，她也被叫去了派出所，于是知道了所有事情的前因后果。吴琮每天回家都会路过那个农贸市场，几个同校的男生盯上了他，他们时不时就来欺负吴琮。几个学生为了掩人耳目，就编故事说那儿闹鬼，其实所谓的鬼叫声就是吴琮挨打的叫声。吴琮因为性格原因，被人欺负了也不愿跟任何人说。

四、实证分析

（一）描述性统计

表3列示了研究变量的描述性统计结果，解释变量中可以看出我国上市的高新技术企业资本结构存在着较大的差异，最大资产负债率达到了88.64%，最小仅为1.25%，平均负债率为24.29%；债务期限结构中，高新技术企业长期债务所占比例较小。控制变量中可以看出，我国高新技术企业的规模整体相对也较小，在企业成长性中，主营业务收入增长率均值为0.2788，说明样本高新技术企业大概以27.88%的平均速度在成长，从企业盈利能力来看，企业平均净资产收益率仅为6.62%，相对较低。

同时，本文还对样本变量进行了VIF检验，根据检验结果表4显示，所的变量的VIF均远小于10，故不必担心存在多重共线性。

（二）社会资本对高新技术企业融资方式选择的影响

表5为样本高新技术企业融资方式与社会资本关系的回归结果，可以看出，Pseudo R2的值为0.18，模型的拟合效果不是很好，但LR统计量为107.67，对应的p值为0.00，因此整体而言，模型中系数的联合显著性较高。对于Ordered-probit模型来说，如果解释变量的回归系数为正，说明企业选择排在后面融资方式的概率与该解释变量系数的大小成正比；反之，说明企业选择排在后面融资方式的概率与该解释变量系数的大小成反比。从回归结果的系数来看，企业社会资本的回归系数为-0.4090，且在1%的水平上显著，说明高新技术企业社会资本水平越高，选择债务性融资方式的可能性越大。在控制变量中，企业盈利能力和可抵押资产通过了显著性检验，说明高新技术企业盈利能力越强、可抵押资产越多，越倾向于选择股权融资方式。

检测活动在技术负责人和质量监督员的监督下，检测人员能依据《NY/T 761-2008 蔬菜和水果中有机磷、有机氯、拟除虫菊酯和氨基甲酸酯类农药多残留的测定》标准，按照农药组分出峰时间和峰面积分别检测出在盲样中添加的敌敌畏、氧化乐果、甲基对硫磷、乙烯菌核利、联苯菊酯和氯氰菊酯、氰戊菊酯共7种农药，并能计算出各种农药组分的含量，较好地掌握了农药残留检测分析技术。

股权融资具有资金规模大、融资成本较高和长期使用的特点，在高新技术企业中，盈利能力越稳定、可抵押资产规模越大的企业，能够负担较高的权益成本和融资成本，也能达到资本市场股权融资的要求，因而倾向于使用股权融资；而盈利能力较弱、可抵押资产较少的企业，则会重视融资过程中社会资本的培养，选择规模较小、成本较低的债务融资方式。

通过对Ordered-probit模型（3.1）进一步回归估计，首先将样本高新技术企业的数据代入模型，计算出样本企业选择各种融资方式的累积平均概率值，再根据累积平均概率计算选择每种融资方式的平均概率。

从表6的分析结果来看，我国上市的高新技术企业在发展过程中，选择内源融资方式的概率最大，其次是选择债务融资，而选择股权融资的概率最小，因此可以判断我国高新技术企业融资偏好顺序为内源融资、债务融资、股权融资，遵循前文分析的融资优序理论。

（三）社会资本对高新技术企业资本结构选择的影响

由于模型（3.4）的选择中出现了被解释变量的滞后项，必然导致被解释变量的滞后项与随机误差存在相关关系，从而造成估计的内生性，针对以上情况，Arellano和Bond（1998）提出的GMM估计很好的解决了此问题，GMM估计方法不需要知道随机误差项的准确分布信息，允许随机误差项存在异方差和序列相关，因此本文采用系统GMM对模型（3.4）进行回归。模型分别通过了扰动项二阶无自相关检验和所有工具变量均有效的检验。

叶舒宪指出：“原型是人类长期的心理积淀中未被直接感知到的集体无意识的呈现，因而是作为潜在的无意识进入创作过程的。但它们又必须得到外化，最终呈现一种‘原始意象’，在远古的时候表现为神话形象，然后再不同时期通过艺术在无意识中激活转变为艺术形象。”[2]神话原型中出现了最初的意象，后世作品多会受它影响。这就意味着作者对红铜色月亮情境的设置并不是独创的，只不过是对先前意识的一种借鉴。是作者吸收了前人的经验，再结合自身心理感知，对的二次艺术构思。

根据表7的实证回归结果，企业社会资本与资本结构在1%的水平上显著正相关，表明高新技术企业社会资本水平越高，资产负债率越高。从资本结构滞后项回归系数来看，根据模型（3.4）的分析，样本高新技术企业的资本结构调整成本约为0.341，说明高新技术企业在资本结构的优化过程中，不能迅速准确的调整到当期最优资本结构，因此存在着调整成本，调整速度约为0.659。

从控制变量来看，可质押资产与企业资产负债率不存在相关关系，企业规模与资本负债率显著正相关，企业成长性、企业盈利能力都与企业资产负债率显著负相关。也就是说上市高新技术企业规模越大，企业的资产负债率越高；企业的成长性越强、盈利能力越强，上市高新技术企业资产负债率越低。原因可能是银行比较看重企业的规模，规模越大的企业，有助于获得银行的贷款资金支持，在一定规模企业，成长性和盈利性越强，企业所产生的留存收益自用资金越多，这样企业较少使用外源融资。

（四）社会资本对高新技术企业债务期限结构的影响

本文对样本进行了F检验、豪斯曼检验确定模型采用固定效应还是随机效应，可以看出，本文数据进行F检验中通过1%的显著水平上拒绝原假设，拒绝使用混合效应模型，表示应该采用固定效应模型，然后通过豪斯曼检验在1%的显著水平上拒绝随机效应模型，应该采用固定效应模型。

从表9可以看出，模型的F检验值为27.05，说明模型回归显著有效，社会资本的系数为-0.0255188，t值为-4.61，在1%的水平上显著，表明企业社会资本与长期债务期限结构呈负相关，即高新技术企业社会资本水平的越高，长期负债率反而越低，而社会资本水平越低的企业，长期负债率越高。这与我们的研究假设恰恰相反，进一步说明社会资本越低的企业可能基本依靠一定的长期负债持续经营，对于获取短期资金来说较为困难，资金流动性比较紧张，导致企业往往缺乏短期的临时资金用于生产，而社会资本的提高，对高新技术企业来说，能更多的获取短期债务资金，对获取长期债务的能力并没有帮助。出现这样的结果可能是长期债务风险相对较大，企业需要达到一定的条件，如足额的抵押品和良好的经营财务数据。由于高新技术企业在快速的成长过程中，为了扩大生产规模和加大新产品的研发，需要源源不断的资金支持，但对于社会资本水平较低的企业来说，凭借有限的规模和抵押担保品，已获取了一定的长期债务，无法重复抵押获取短期借款，而社会资本较高的企业可以通过较少的抵押品获取更多的债务性资金，更多的是短期性债务资金。因此，表明在我国高新技术企业社会资本水平普遍偏低的情况下，企业社会资本的提高能有助于企业获取临时性的短期债务，而对于长期债务并没有发挥作用。

从控制变量来看，企业的成长性和盈利能力均与高新技术企业长期债务结构无关，企业规模和企业可抵押资产与高新技术企业长期债务结构显著正相关，表明可能是由于企业长期债务风险较大，银行就要求企业更多的可抵押资产作为担保，而且银行也更倾向于规模更大的企业发放长期债务融资。

五、结论与建议

本文从社会资本这一新颖的视角来研究高新技术企业融资行为，从中我们可以得到以下主要结论：我国高新技术企业的社会资本水平差异十分明显，企业社会资本整体水平发展相对停滞，处于或将长期处于一种较为稳定且偏低的状态。社会资本越高的高新技术企业，选择债务融资方式的可能性越高，同时企业的融资偏好顺序遵循融资优序理论，即高新技术企业优先选择内源融资，其次采用债务融资，最后才采取股权融资；在进行资本结构的优化过程中存在调整成本，高新技术企业社会资本水平与资产负债率呈正相关关系；我国高新技术企业社会资本普遍偏低的情况下，社会资本的提高能有助于企业获取临时性的短期债务，而对于获取长期债务并没有发挥作用。因此，社会资本对高新技术企业融资行为产生了积极的作用，政府在建立和完善正式制度的同时，应注重为企业培养社会资本提供良好的政策环境。

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