中国母基金行业虽然已发展16年，但直到近两年才得到大规模的高速度增长，一方面原因在于政府引导基金的加入，另一方面也源于中国资本市场资金规模在近年来的大量聚集。在这个过程中，中国母基金的资金来源逐步从高净值人士向机构转移，逐步与国际化特点接轨。随着中国母基金数量与规模的持续增长，以及2018年新的监管政策落地，私募股权市场资金链会持续偏紧，中国母基金行业如何面对日益激烈的行业竞争形势和监管新规该如何取得发展？在融资中国2018（第七届）资本年会暨母基金专场上，来自母基金行业的资深管理人结合各自基金的发展进程分享了自己对于母基金行业的心得与体会，他们这样说

VC基金切忌盲目与分散投资

SVB资本中国董事总经理陈青表示，我们专注于投VC，不会投任何PE，也不做二级市场和夹层。近两年不管是美国还是中国，都出现了很多新兴的GP，当一个基金越做越大时，GP就变小了，GP适合在基金初期做，回报也比较高。做VC要注意投资的专注度，尤其与政府部门合作时，如果发现他们的诉求与基金本身的发展不匹配，就要果断礼貌地回绝。最后，做风险投资要尽快建立或紧跟一个方向投资，找到平衡的方法，切忌盲目分散。

中国母基金在中国资本国际化中发挥重要作用

盛世投资合伙人花伟称，2017年是中国母基金发展非常重要的一年，出现了很多变化。2014年是母基金行业快速发展的元年，之前主要的资金来源是以高净值的个人为主。国家层面进行调整后，大量的资金进入到母基金市场当中，人才和资金都在循环，原因在于“双创”的浪潮。中国有很多上市公司和创新企业，这些企业退出之后形成了大量的人才积淀和良性循环。基金的循环仅靠高净值人士的积累远远不够，市场资金以及政府基金进入循环后才获得了非常充分的资源。2017年开始，有非常多的机构开始进入到母基金行业中来，并且传统的母基金机构从传统业务基础上衍生了非常多的新服务，包括LP服务，涵盖了产融结合、高新技术园区、特色小镇项目等领域。

国家文化软实力的提升重要环节是文化输出，海南是一个全球各国旅游胜地，国际旅游岛。动漫元素在旅游产业中扮演的角色越来越丰富和重要，动漫形象在传播过程中优点是动漫形象没有人种区分、无伤害，动漫语言是国际化的语言系统，动漫元素能够更好地服务、提升旅游业的发展，是文化发展的重点产业。那么具体动漫元素在旅游业中有哪些？我们将从以下几个方面进行思考：

同时，中国母基金也在持续向海外业务拓展。中国资本市场的国际化是重要趋势，而中国母基金行业会在这个过程中发挥重要作用。2017年出现了大量的优秀VC与PE，未来中国的母基金参与进去之后也会同GP一起带来非常多的海外价值的增值机会和海外资源，帮助中国企业和VC、PE行业国际化。在这个大方向中，有三点因素是母基金的发展关键：一是团队选择的标准、要求会非常高。二是未来几年，专注于某个特定行业的基金会出类拔萃。现在整个市场上的基金机构已经超过一万家，未来的基金竞争会非常激烈。能脱颖而出的基金一定具备专注于某个行业里积攒的人脉、企业、上下游资源，以及能够形成集团作战能力的GP因素。三是内控机制、激励机制和风控机制的设计。

  

SVB资本中国董事总经理陈青

  

盛世投资合伙人花伟

母基金要与GP保持良好的沟通与合作

适用宪法的基本权利的规定保护新兴权利的问题，已经有学者结合国外的理论与实践，列举了三种主要的国外实践中的方法，即求诸历史(传统)的认定方法、“人的尊严”概念指引下的认定方法和以捍卫民主为取向的认定方法。

第二，近期市场趋势逐渐偏紧，原因在于多个政府监管机构联合出台了一系列关于资金方面的资管新规，不仅影响到VC、PE投资行业，包括对其他板块也有较大影响。一系列政策出台之后，国家相关方面也在进行讨论，目前政策还没有完全落地，处于等待时期，最后落地的观察期会出现什么情况只能拭目以待。因此，在今后很长一段时间内，私募股权的融资市场资金链可能会持续偏紧。

结合地方特点规划引导基金，避免投资过热

深圳市南山区政府引导基金、汇通金控董事长刘理表示，2015年，中国有八百多家引导基金，总规模约2.5万亿，如今已达到一千多家基金，引导资金规模达3.8万亿。数量多、体量大就会出现投资过热，基于这点，引导基金就要结合各地方的发展环境进行差异化有特色的发展，以避免基金投资过热的情况。

但在引导基金发展过程中，也要注意三个问题：一是内外部局限性的问题。外部是对资产和子基金的局限，而内部是人才的问题。外部问题在其他地方都存在，但在南山不存在，因为深圳市有两万多家GP基金管理公司，都是自发成立的。二是基金募集的问题，凡是所参与的子基金，南山区政府有它的服务优势和具体优势，144家上市公司的近水楼台优势，包括引导基金都可以与144家公司建立非常好的合作关系。企业协会会把144家企业集中起来进行服务和培育，子基金也可通过144家上市公司进行资金募资。三是反投比例的问题，南山区的反投比例为3%，设计29支基金，规模900亿，预计全部能够实现，并且高倍数实现盈利。南山区设立了南山区资本项目对接路演会，每次都会给予路演会中的中小企业一些支持，通过从资本项目对接路演会当中挑出非常优秀的企业和子基金进行对接，实现两倍的增长。当然，在发展过程中还会遇到其他方面的问题，包括融资低等等，这些都希望可以通过人才激励，包括混改等手段给予解决。

恒天融泽股权并购事业合伙人刘明表示，各家母基金都有自己的打法和策略，恒天母基金只聚焦在投资机构。从基金的历史表现来看，团队的稳定、核心数据、包括DPI（深度检测）都是选择基金较重要的信息。当下在企业资源当中存在大量的夹层机会，同时也是市场主流。我们选择夹层母基金的策略基金+夹层基金和直投并行的方式去做。直接投资项目，还是要看合作伙伴，包括合作伙伴的行业能力，以及在行业的地位和垂直领域的深度。做二手基金的核心在于估值，对现存基金份额的价值判断，通常依据历史经验。我们的核心标准是不会用打价格战的方式在市场上抢份额，而是会制定出对每个标的的评价体系，依照体系设计出合适的价格，再到市场上寻找一些投资机会。而直投就会围绕母基金和投资标的基金的核心项目，根据内部的专业团队项目进行二次筛选和评估。同时基于较丰富的企业特色资源，帮助项目在投资的过程中完成一些后续的并购退出服务。此外，我们最关注增值服务，跟企业接触的过程当中会发现大量的投资机会，以及并购的资本运作需求。很多细分领域的上市公司都可以进行深度合作，在这个过程中，通过投后团队和已经完成的GP投资团队深入接触，发现大量细分行业的投资机会之后，再围绕很多企业客户投资并购的需求，为他们进行项目管理。

以南山区的规划发展为例，南山区的GDP在中国区县中的排名为全国第三，生产总值超过4,100亿，远远超过了广东省的任何区域。上市公司数量排名第二，仅次于北京海淀，为144家。但这144家都是自主创业出来的企业，不像北京海淀因为有国家政策优势大多是央企，这点说明它的区域孵化能力中国第一。区域孵化能力就是创新创业的能力，包括创新创业的氛围和创新创业的环境，以及自身的营商环境和自然环境。南山区的PM2.5全年平均为26.7，365天有355天处于优状态。南山区有山、有海、有河，自然环境非常好。南山政府引导基金在其经营环境的前提下聚焦于优势传统产业和优势服务业，包括文化创意、新能源、新材料、互联网、生物医药、智能制造等前沿领域，包括黑科技。产业引导注重技术和人才，让更多的基金和项目在南山区落地，积聚成相应的产业布局。

  

上汽投资董事、总经理陆永涛

  

深圳市南山区政府引导基金、汇通金控董事长刘理

企业资源当中存在大量的夹层机会

南山区结合自身的产业优势、人才优势，包括高校资源优势进行差异化投资管理。首先是产业优势，基于144家上市公司，专门设立了50亿上市公司的补贴基金，服务于南山区的中小上市公司，也包含较大的上市公司进行产业并购。而后利用南山区的高校资源设立各种研究院，包括北京大学、清华大学、哈工大研究院，以及国际上的俄罗斯、伯克利等研究生院。现在已有超过40家高校在南山区设立了研究生院和研究院进行产业孵化和学生辅导。同时设立三亿规模“双创”人才基金，专门投资南山区高校的孵化产出和重点实验室，包括对老师和学生的一些创业项目进行投资。“双创”和天使投资在市场上不确定性太高，基金投入的自觉性和力度不大，南山区对此进行产业引导性投资，内部举行创业支撑大赛，已具备一定的影响力，在全世界范围内已有超过200个分赛区，最后在南山决赛。此外，设立创业大赛的子基金，对创业性大赛中优秀的小微企业、初创型企业进行投资。总之，在消费升级、农业领域只有针对人才、产业进行布局和差异化、有特色的管理引导和发展，才能够对投资过热现象进行有效的分布和消除。

第三，2017年的基金发展虽不如前两年发展得那么好，但是也能看到非常多的优秀基金管理人顺利完成了募资，并且募集规模大大超过以往管理水平，但同样有很多新进的管理人遇到了一些问题，市场上的马太效应趋势也是有的。

  

恒天融泽股权并购事业合伙人刘明

  

元禾辰坤董事总经理张涵

2018年私募股权市场的资金链会持续偏紧

元禾辰坤董事总经理张涵指出：第一，在过去一段时间里，母基金投资和融资市场里有一个很明显的现象就是政府引导基金的设立。2016~2017年，近千家新成立的各级政府引导基金进入市场。目前引导资金体量已达到3.8万亿的惊人数字，国家队的入场一方面从资金上为资本市场注入了非常强大的新鲜血液，能够大幅度提高资本市场的活力。另一方面，政府引导基金在一定程度上会改变整个中国VC、PE市场的格局，这也是今后母基金行业的明显趋势。

上汽投资董事、总经理陆永涛指出，现在的市场不缺资金，关键是找到好项目，并帮助它快速成长，且能够在很短的时间内退出，这就是私募股权投资基金的真谛。上汽投资背靠上市集团，通过与市场机构的沟通，可以了解到很多信息，这些信息可以给集团的研发部门提供帮助，同时给销售和市场部提供资料，这是上汽投资与市场中其他基金不同的地方。上汽的制造业有20万人，要解决他们的福利、就医、看病的问题，必须有好的系统性解决方案。于是上汽投资就做医疗领域的GP，让GP们看到好企业提供的一揽子解决方案再拿到我们这儿来，人事部门就会很开心地去做。集团会有大量的用户数据，这些数据都可以变现成合作。上海大众2017年招收了600人，全部是中国或国际上的一流人才，这些年轻人中，20%是海外留学回来，进入世界五百强企业之后有很多动力和憧憬。这些新鲜的血液是提供投资策略的很好来源，可以和员工们定期搞合作，组织有针对性的GP团队进行交流，让我们第一时间了解到更多的诉求和想法。同时也会把集团里的更多诉求信息与合作团队分享，通过团队的渠道和眼光找到好的标的，让母基金团队持续跟GP合作，最终同企业一起实现价值最大化。

不同围岩初始温度的支护结构表面和岩壁交界面的温度过程对比见图8，最高温度、最大温升和发生时间见表3，可见3种初始岩温条件下的支护结构温度变化规律基本相同，支护结构表面温度随着时间延长而升高，在66.20 d时出现最高温度，初始岩温110℃时的表面最大升高值为28.0℃，90℃时的表面最大升高值为22.76℃，60℃时的表面最大升高值为14.90℃，此后温度逐步降低；岩壁交界面的支护结构温度在16.20 d达到最大，110℃初始岩温时的表面最大升高值为97.84℃，90℃时的表面最大升高值为81.21℃，60℃时的表面最大升高值为50.90℃，此后温度逐步降低。

（二）建立阶段：建立围绕社会主义市场经济体制的社会管理体制。1992年，党的十四大明确了建立社会主义市场经济体制的目标，因此围绕实现这一目标的社会管理工作有了新的发展。1993年，党的十四届三中全会提出了关于企业制度、市场体系、调控体系、保障制度、经济体制的改革方向。尤其是在保障制度方面，提出要实行科学的个人收入分配制度，建立适应经济发展的工资制度及工资增长机制，保护法人和居民合法收入和财产，建立多层次的社会保障体系，建立统一的社会保障管理机构。

第四，10个GP至少有九个都希望母基金的决策要快、要多给钱、不要有太多事、最好能不断投项目。总能听到一些GP吐槽母基金的决策太慢，评估一个团队需要那么长的时间吗？而且母基金的要求太高了。其实换位思考一下，通常母基金工作周期比较长，如果是一个完全没有见过的团队，从认识到合作至少需要六个月的时间，这点做早期投资的人应该能够理解。一个商业计划就是一个团队、基金的策略、运营团队的设立都需要全方位深入做了解，通过交流才能不断建立信心。况且，从法律角度来讲，GP投到企业后，法律上会按照公司法赋予他们各种各样的权利。但母基金在投后权利上能做的事还不如一个股东，因此，一定要坚持在合作之前亲兄弟明算账地把各种可能的问题解决在开端，把所有风险解决好之后再一起开开心心地携手合作。

  

宜信财富私募股权母基金合伙人李默丹

基金成功需要管理人与企业家进行化学反应

宜信财富私募股权母基金合伙人李默丹指出，第一，2017年对于母基金市场是具有挑战的一年，但好的头部GP还是保持了很好的发展速度，因为行业和企业需求是他们做融资的动力，节奏越来越快。京东早年从A轮到D轮融资用了好几年的时间，而现在的优秀企业从A到D轮融资的时间会大幅缩减。同时，快速的融资速度肯定会导致一些状况发生，但行业整体还是在秉承谨慎的原则去筛选项目。这些改变一方面要求母基金管理人快节奏地去判断行业趋势；另一方面，由于市场上的基金管理人越来越多，母基金管理人必须学会甄别，因为除了对行业的理解、对项目的获取能力之外，其实一支基金的成功还需要基金管理人具备能跟企业家产生化学反应的能力，包括持续支持的能力、做一些合理的退出安排的能力等等。

要实现自动气象站不受电机的干扰，加强雷电波保护极为重要。在雷电产生过程中，由于电磁感应和雷电自带的波段都会在电源线和信号传输线中进行流动。要避免出现这种情况，可以在自动气象站中假装电涌保护器，同时开可以在电源线和信号传输线外加装金属管。实现多点接地，在受到电击知可以将雷电倾斜到大地中，起到保护的作用。

第二，站在风口，猪都能飞起来。然而，即使猪飞起来了，它也依旧是猪，不会变成白马或黑马。私募股权母基金的投资布局，不会盲目追求或者特别强调于一定要选择哪些风口。因为一个行业从起步到站在融资风口再到产生有量级的好公司，需要长时间的积累，而且需要有特定的时机。

 

第三，从亚洲整个市场发展来看，VC、PE二级基金在整个行业不管是数量，还是金额方面的占比都非常低，这与欧美成熟市场的差距非常大。欧美整个私募股权市场发展非常早，二级市场投资机会也较早，从事该领域的人也进入较早。而中国私募股权二级市场还处在早期的起步阶段。日益增长的私募股权市场为母基金提供了很多可选择的投资资产，但对母基金管理人来说，挑战巨大，毕竟尽职调查的深度决定了投资的质量和安全，因此，各家母基金都应重点锻造母基金管理人的能力。（摄影 谢云）