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融资渠道与制造业转型升级——基于江苏的实证分析

更新时间:2009-03-28

1 引言及文献回顾

十九大报告中明确提出了建设现代化经济体系、推动经济高质量发展的工作总基调。助力以制造业为主的实体经济的腾笼换鸟、凤凰涅槃是其中的重要环节之一。江苏作为我国的制造业强省,理应在转型升级中策马扬鞭,主动承担起为全国发展探路的光荣使命。那么,兼具调剂社会资本的盈缺、促进资本的合理配置、促进经济结构和产业结构的优化调整等重要功能的金融必然应当在其中发挥决定性作用。然而,融资渠道多种多样,股权融资、债券融资、银行信贷、吸收国内外投资等不同的融资渠道对转型升级的效用是否有差异?对各种融资方式对制造业的影响进行定量分析,有助于江苏省在未来引金融活水于合理的方向,推动江苏省从“制造”到“智造”的蜕变[1]

基于金融与产业结构优化升级视角的国内外研究不胜枚举。范方志、张立军通过1978—2000年的数据对我国东、中、西部金融结构与产业结构升级之间的关系的实证研究认为我国中西部金融结构的落后妨碍了其产业结构的升级[2]。但是王勋、Anders Johansson却反其道而行,运用跨国面板数据,从金融抑制的独特视角反向论证了金融业发展对产业转型的重大作用,此外,在由政府干预和偏好工业部门发展的国家,金融抑制是结构失衡的重要原因[3]。更进一步,龚强、张一林等的研究成果显示金融市场在不同经济发展阶段对产业发展的作用不同,当产业的技术和产品比较成熟时,银行融资更为有效;而金融市场对处于技术前沿的产业能提供更多的支持[4]。当然,政府对信贷资源配置的干预,会导致工业各行业信贷资本配置效率低下,这将严重阻碍我国的工业发展和结构优化[5]。反观国外,Nicola Cetorelli,Michele Gambera论证了银行集中促进那些需要外部融资的工业部门的增长,集中的银行业会对所有行业和所有公司造成不加区别的消极影响[6]。另一方面,在发展中国家,金融的发展与银行业的分散促进了企业在外部金融依赖性更高、增长机会更大的行业中不成比例地增长[7]。Nikolaos Giannellis,Athanasios P Papadopoulos更关注中国的经济问题,他们指出了中国的实体经济活动可能受到国内外金融市场的影响,国家内部溢出效应通过资产负债表的方式转移,而国际溢出效应通过国内股市将国内产业与外国股市联系起来[8]

从上述国内外的相关文献可见,虽然总体体量很大,但仍存不足,主要在于:已有实证文献中有关从省域层面综合研究不同融资渠道对制造业转型升级的影响的几近空白。因此,本文将对此作出补充。本文接下来内容安排如下:第二部分为研究样本及研究设计;第三部分为计量分析及结果说明;最后一部分为结论及启示。

2 研究样本与研究设计

2.1 制造业转型升级的界定

从国内外相关文献来看,在制造业转型升级的界定和测度方面并没有一个被广泛认可的方法。金碚将制造业转型升级的路径归结为基于全球价值链的生产模式下,从生产劳动密集型产品逐步向生产资本密集型以及技术密集型产品转变[9]。戴勇对此做出了补充,他强调了从价值链的低端制造环节向“微笑曲线”的两端(研发及服务)延伸是实现制造业转型升级的必由之路[10]。胡迟则提出制造业转型升级应从横向、纵向和动态三个维度来考量。其中,横向指自身的发展;纵向涉及制造业与其他产业的协调;动态是指既要考虑到转型升级的过程、又要考察结果[11]

北江、韶关航道事务中心积极围绕北江船闸统一运营管理开展前期工作,分别成立北江船闸统一运营管理工作领导小组,负责协调部署北江船闸统一运营管理相关工作,配备积极参与在建船闸机电设备和金属机构的安装和调试工作;建立船闸运行维护管理制度,参与船闸联合调度系统开发工作,开展船闸先行人员培训工作,先后派员参加英德西牛枢纽、广西西江长洲枢纽三四线船闸进行船闸、统一调度操作培训等。

本文认为,制造业转型升级是指制造业由劳动密集型、低附加值、低技术水平向技术密集型、高附加值、高技术水平推进,最终实现产业价值链的升级。

2.2 实证模型和变量选取

第二,贷款融资对江苏省制造业转型升级起到不显著的反作用。虽然通过向银行等金融机构、其他单位或个人借入资金丰富了融资渠道、弥补了单一的以银行为主要融资来源的不足,这有利于企业的技术创新。但是因此形成的企业的负债给企业带来了一定的风险。尤其是2008年金融危机后,江苏省以制造业为主的实体经济严重受挫,企业债务杠杆高企,这对企业的经营与发展都是不利的。

 

本文直观地展示和比较了混合模型、固定效应模型和随机效应模型的回归结果。从表中的F检验和Hausman检验可知在这里固定效应模型更可靠。由表4的模型回归结果可以得出以下结论:

2.2.1 被解释变量

2.2.2 解释变量

制造业结构指标。相关文献认为制造业转型升级是指将制造业根据细分行业要素密集度的差异划分为劳动密集型、资本密集型、技术密集型三个部分(见表1),技术密集型制造业占制造业整体比重越来越大的动态过程[12]。本文立足于产值结构,以技术等高级生产要素的密集型行业总产值占制造业行业总产值的比重——TMR作为测度江苏省制造业转型升级的指标。

一个特定的算法都必须具备自己的要素(数据对象的运算和操作)以及五个基本特征(有穷性,确切性,输入,输出项及可行性)。

 

表1 制造业的分类

  

制造业类型细分行业劳动密集型制造业食品加工业、食品制造业、饮料制造业、造纸及纸制品业、烟草加工业、纺织业、服装及其他纤维制品制造业,皮革、毛皮、羽绒及其制品业,木材加工及竹、藤、棕、草制品业,家具制造业、印刷业、记录媒介的复制、文教体育用品制造业资本密集型制造业石油加工及炼焦业、化学原料及其制品制造业、塑料制品业、化学纤维制造业、橡胶制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、金属制品业技术密集型制造业医药制造业、普通机械制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、交通运输设备制造业、电子及通信设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械制造业、工艺品及其他制造业

(3)矿料级配设计。上面层采用AC—16型沥青混合料,设计时考虑含砂量对混合料性能造成下降,故将设计级配沿规范要求中值适当上移,具体见表3。

在“将博物馆带回家”的理念大为流行的今天,我们留意到,受众群体对文化附加值的审美需求异常旺盛。“文创”产品的推陈出新,在吸引公众眼球的同时,日益成为各大景点相得益彰的文化名片。比如故宫博物院,不以老大自居,在文创产品上下大功夫,目前已经开发出几千种文创纪念品,还建立了文化创意体验馆,一时间成为时尚旅游地,使故宫这座百年宫廷建筑群落充满了新时代的魅力。

本文解释变量为股权融资、贷款融资、其他筹资渠道三种融资渠道指标。

股权融资指标。本文选取了江苏省历年制造业A股正常上市公司的年流通市值的变化率AMV来衡量股市融资对制造业转型的影响。

贷款融资金额(LOAN)指标。贷款即企业向银行等金融机构或其他单位或个人借入的资金,它包括信用贷款、抵押贷款和信托贷款等。本文并非只是讨论银行信贷对制造业转型升级的影响,而是综合考虑银行信贷、非银行金融机构及其他单位或个人的借款等的共同作用。

其他筹资活动融资(OFC)指标。它是指企业除了发行股票和取得借款以外,其他的融资来源。基于我国债券市场还不太成熟,企业较少采用发行债券的方式募集资金,或者即使企业发行债券,筹集的资金也相对较少,所以本文将其一并放在其他筹资活动融资中。

echo “OK
Binding the socket on $address:$port...”;

2.2.3 控制变量

从上述检验结果中可以看出,各变量均在5%或10%的显著性检验水平下通过单位根检验,因此可以认为各变量均为平稳序列,伪回归的可能性可被排除。

本文中的数据主要来源于《江苏省统计年鉴》、江苏省各地市统计年鉴以及CSMAR数据库,所使用的计量软件是Stata14。

2.3 描述性统计

 

表2 变量的描述性统计

  

变量名称平均值中位数标准差最小值最大值TMR0.4210550.4476330.0895080.261840.529895AMV9046437251888615958859130976.997174308LOAN28842421101563431041478031.3517099193OFC240838.636480.17556475.7434.873049546EMPR0.4690260.2942090.4365380.0560391.538184RCUS44.110226.1642.310724.14133.04LFER0.0911650.0855130.0303970.0491770.171631NZD0.07640.0658420.0272270.0491750.165922

注:样本数为51。AMVLOANOFC单位为万元,RCUS单位为万人

3 计量分析及结果说明

3.1 单位根检验

为了避免伪回归的可能,本文首先须对所有变量取对数,再进行单位根检验,各变量相同根单位根检验LLC检验和不同根单位根检验ADF-Fisher检验结果如表3所示。

 

表3 各变量单位根检验

  

变量检验类型(C,T,Q)LLC检验ADF-Fisher检验结论lnTMR(0,0,0)-3.90396(0.0000)21.5495(0.0015)平稳*lnAMV(C,T,0)-0.99239(0.1605)5.80222(0.4457)不平稳ΔlnAMV(C,T,0)-3.04749(0.0012)14.5613(0.0240)平稳*lnLOAN(C,0,0)-4.17645(0.0000)12.2886(0.0558)平稳**lnOFC(C,T,0)-2.28246(0.0112)12.6107(0.0497)平稳*lnEMPR(0,0,0)-1.54366(0.0613)12.8581(0.0453)平稳**lnRCUS(C,0,0)-8.65964(0.0000)39.7759(0.0000)平稳*lnLFER(0,0,0)-4.45114(0.0000)25.2086(0.0003)平稳*lnNZD(C,0,0)-6.84830(0.0000)31.2729(0.0000)平稳*

注:表中(C,T,Q)中CT分别表示单位根检验方程中含有常数项和趋势项,Q表示滞后阶数;检验结果中数据为检验统计值,括号内数据为对应的P值;***表示临界值为5%、10%下通过显著性检验

①宏观经济环境变量:进出口总额占GDP比重(EMPR)。这里用进出口总值占GDP的比重EMPR来表示江苏省经济的开放程度。②宏观人力资本变量。以普通高等学校在校学生数(RCUS)来表示。③政策因素变量:地方财政支出占GDP比重(LFER)。④国有化程度(NZD)。文中用国有经济从业人员数占从业人员总数的比例来考察江苏省的国有化程度。

3.2 基准模型估计与结果分析

其中,it分别表示江苏三大区域之一和年份;TMR是制造业结构指标,AMV指制造业上市公司年流通市值的变化率;LOAN代表制造业企业贷款融资金额的变化率;而OFC表示其他筹资活动融资额的变化率;X是控制变量的集合;Cβ是常数项和变量系数,uit是随机扰动项。

 

表4 基准模型估计结果

  

变量混合回归固定效应随机效应lnAMV0.0599*0.00060.0599*(4.62)(0.06)(4.62)lnLOAN0.0398-0.01110.0398(1.88)(-0.84)(1.88)lnOFC0.00110.00400.0011(0.17)(1.15)(0.17)lnEMPR0.2589*-0.00600.2589*(53.32)(-0.25)(53.32)lnRCUS-0.1920*0.0723*-0.1920*(-7.13)(2.33)(-7.13)lnLFER-0.1212*0.1550*-0.1212*(-1.35)(2.91)(-1.35)lnNZD-0.1779-0.0878**-0.1779(-2.21)(-1.80)(-2.21)C-2.1554*-0.9828*-2.1554*(-8.93)(-5.22)(-8.93)样本数515151R20.94590.92920.6922F检验92.17[0.0000]Hausman检验35.18[0.0000]

注:表中圆括号内的数值为t统计量,方括号内为P值。*表示在5%的显著性水平下通过显著性检验;**表示在10%的显著性水平下通过显著性检验。下同

第一,江苏省股权融资对制造业转型升级的促进作用不是很明显。这可能是因为,我国股票市场仅有20多年的发展历史,与发达国家相比仍然处于起步和发展阶段,仍然存在诸多不足之处。此外,江苏省遵循的是“强政府”的发展模式,上市资源不可避免地向国有企业倾斜,国有企业体制僵化、缺乏竞争与创新动力的弊端正日益显现,这必然会损害公平竞争的市场环境,削弱股票市场在有效配置资源方面的作用,从而降低了其促进制造业转型升级的效用。

鉴于江苏南部、中部和北部经济发展具有明显的区域差异,本文搜集了1999—2015年的以苏南(南京、苏州、无锡、常州、镇江)、苏中(南通、泰州、扬州)、苏北(徐州、盐城、宿迁、淮安、连云港)为对象的面板数据,初步构建了如下计量模型:

为了解决可能存在的内生性问题,本文利用股权融资、贷款融资和其他渠道融资额的变化率的一期和二期滞后值作为工具变量进行了2SLS回归,选取了技术等高级生产要素的密集型行业总产值占制造业行业总产值的比重的变化率的两阶及其更高阶滞后的水平变量作为差分方程的工具变量进行了系统GMM回归。2SLS回归和系统GMM回归的结果见表5。从结果易看出,无论是2SLS估计还是系统GMM估计,股权融资、贷款融资和其他渠道融资额的变化率对于江苏省制造业转型升级的影响系数及其显著性都与基准模型回归结果相一致。此外,控制变量的系数情况也并未有太大出入。这表明在进一步考虑了内生性问题后,本文的结论仍然是稳健的。

第四,再看控制变量的效果。进出口总值占GDP的比重的系数为负,但是不显著,表明江苏省开放经济对制造业转型升级具有不显著的负面作用;而普通高等学校在校学生数的系数显著为正,且弹性系数达到所有变量中最大的0.102 205,这反映出人力资本在推动江苏省制造业转型升级中起关键作用;此外,财政支出占GDP的比重的系数显著为正,说明了江苏省制造业转型升级需要政府财政的大力支持;最后,国有经济从业人员占从业总人数的比重的系数显著为负,可见国有成分过高会阻碍江苏省制造业的发展。

3.3 稳健性检验

3.3.1 内生性问题

为帮助企业用户实现“透明工厂”愿景,施耐德电气于进博会期间发布TransFactory透明工厂解决方案TransWare数字化套件,该套件包含Andon、SIM、生产执行管理、全员生产维护、物流执行、生产计划管理等服务组件,为用户提供场景化的服务组件包,通过 TransWare核心组件的服务注册和管理实现服务组件的即插即用、灵活部署并实现功能和应用范围的无限扩展,保证数据的“采以致读、析以致用”,从而推动从订单到交付的端到端透明化,完成从数据到决策的闭环管理,以及各业务间的实时联动管理,真正实现业务的快速交付,加速企业数字化转型脚步。

第三,其他筹资活动募集的资金对江苏制造业转型产生了不明显的正向作用。这主要是因为在股权融资、贷款融资等主要融资渠道之外,通过其他筹资活动收到的资金体量相对较小,所以作用微乎其微。

各组动物每两周称量体质量,并观察精神状态、饮食、皮毛、大、小便等一般情况。实验第12周,称量体质量后,各组动物腹腔注射0.3 mL/100 g 10%水合氯醛麻醉后眼内眦取血,血液1 500 r/min离心10 min后分离血清,采用全自动生化分析仪检测谷丙转氨酶(ALT)、谷草转氨酶(AST)、白蛋白(ALB)、总胆红素(TBIL)等肝功能指标,酶联免疫吸附法 (ELISA)检测大鼠血清透明质酸、层黏连蛋白、Ⅲ型前胶原、Ⅳ型胶原等肝纤维化指标。

3.3.2 稳健性检验的其他考虑

原文标题采用比喻的修辞,译1采直译的方式,并以脚注的方式指明,Cathedral在本文中的比喻意义,并介绍了其典故:莫奈在法国的鲁昂完成的一系列以诺曼底的哥特式大教堂为主题的绘画,在近40幅油画中,每一幅画都是对同一主题在不同光线和氛围中的色彩和景观的呈现。

本文还从两个方面对模型做了稳健性检验(由于篇幅有限,并未给出结果)。一是改变制造业结构指标,即由技术密集型制造业产值占制造业总产值的比重(TMR)改为技术密集型制造业固定资产占制造业总固定资产的比重的物质资本结构指标(TMFR)。二是改变衡量制造业企业股市融资规模的指标,即由制造业A股正常上市企业的年流通市值(AMV)改为年总市值(ATMC)。稳定性检验结果证明,在分别做出这两种改变的情况下,解释变量和控制变量的系数显著性和正反向作用并未发生改变,与上述回归结果大体一致。所以本文的模型回归结果是稳健的。

 

表5 稳健性检验结果

  

变量2SLS回归系统GMM回归lnAMV0.0069(0.37)0.0077(0.45)lnLOAN-0.0054(-0.37)-0.0129(-0.82)lnOFC0.0053(0.89)0.0042(0.78)lnEMPR-0.0006(-0.01)0.0207(0.58)lnRCUS0.0727(1.35)0.0774**(1.85)lnLFER0.1369*(1.89)0.0883(1.56)lnNZD-0.1020(-1.51)-0.0761(-1.36)F检验24.96[0.0000]40.64[0.0000]R20.84500.8903不可识别检验14.825(P=0.0020)16.277(P=0.0003)弱工具变量检验6.13210.757内生性检验7.751(P=0.0207)4.567(P=0.0326)

4 结 论

本文运用江苏省苏南、苏中、苏北1999—2015年的面板数据,实证研究了股权融资、贷款融资以及其他筹资活动融资等不同融资渠道对江苏省制造业转型升级的影响。从回归结果得出近年来股权融资对制造业转型升级促进效果不明显;而制造业转型升级过程中贷款融资具有轻微的反向效果;而其他筹资渠道虽然对制造业价值链的升级有利好,但是因为目前筹集资金数量还较小,所以作用有限。

选取我院2017年7月~2018年5月患者均为双侧精索静脉曲张26例,年龄17~43岁,平均25.6岁。因婚后1~3年不育精液检查示弱精症而被发现14例,睾丸坠胀不适8例,婚前健康体检时被发现4例。精索静脉曲张Ⅱ度17例,Ⅲ度9例。

5 启 示

第一,发展并完善多层次资本市场,提升股权融资对江苏制造业的促进作用。多层次资本市场的发展和完善,一方面可以通过推进IPO注册制度改革,降低企业上市和债券融资的门槛,让江苏制造业企业获得创新发展资金,从而促进江苏制造业增量部分的转型升级。另一方面,通过资本市场的兼并重组功能,鼓励新兴的行业、有竞争力的企业对传统企业和落后产能进行兼并收购,促进江苏制造业存量部分的转型升级。

第二,构建多层次广覆盖有差异的银行体系,提升贷款融资对江苏制造业的支持作用。贷款融资对制造业转型升级支持不够,主要源于我国银行体系的信贷供给难以契合广大的制造业中小企业融资需求。因此,一方面,应该加强银行信贷资金管理,打击当前资金脱实向虚、以钱炒钱的乱象,引导银行信贷资金支持实体经济,尤其是支持制造业转型升级;另一方面,加快发展民营银行、普惠金融和绿色金融等,增加金融有效供给,来提升信贷对制造业转型升级的促进作用。

第三,鼓励金融创新加强金融监管,提升其他融资渠道对江苏制造业转型升级的支持作用。在金融结构失衡和供给不足的背景下,小贷公司、民间借贷以及互联网金融等一定程度上缓解了江苏制造业企业尤其是中小企业的融资需求,但与此同时也带来一定的风险。因此,一方面,应鼓励金融创新,引导网络借贷(P2P)等新兴金融业态健康发展,多管齐下支持江苏制造业转型升级;另一方面,加强金融监管,实行功能性监管、穿透式监管,并加强监管协调,让监管的步伐跟上创新的步伐。

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余飞,黄瑞玲
《科技与经济》 2018年第02期
《科技与经济》2018年第02期文献

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