一、引言

自2007年美国次贷危机引发全球金融危机以来，加大了各国外汇储备资产的不确定性风险，国际社会对改变以美元为单一核心的世界货币体系格局产生了强烈诉求，而人民币国际化战略则在此刻应时而生。围绕人民币国际化战略，2008年以来，我国先后与境外33个国家的中央银行签订双边本币互换协议，逐步扩大人民币境外流通规模及影响力。2009年4月8日，我国率先在上海、深圳等城市启动人民币跨境贸易结算试点工作，这意味着人民币国际化战略正式启航。2015年12月1日，人民币正式加入SDR，标志着人民币国际化取得关键性进展。

面对近年来发展迅猛的人民币国际化进程，大部分国内外学者对此保持乐观态度。李稻葵(2008)[1]模拟了2020年主要国际货币在国际储备、贸易结算及国际债券中的比重,并预测2020年人民币在国际储备和国际债券中的比重将达到20%左右。Subramanian(2011)[2]则同样预测至21世纪20年代，人民币将逐步趋近国际货币地位，有望超过美元、欧元将成为世界第一的国际储备货币。李建军(2013)[3]认为如果人民币启动全方位国际化战略，则人民币未来将广泛进入境外企业和家庭的非居民资产负债表，同时成为与美元、欧元并驾齐驱的第三大国际货币。2014年，中国人民大学国际货币研究所发布了《人民币国际化报告》[4]，指出2020年之前，人民币国际地位将超越日元及英镑，成为继美元和欧元之后的世界第三大国际货币。

采用SPSS 10.0软件对数据进行统计分析。计数资料用n(%)表示，组间比较采用χ2检验;计量资料以表示，组间比较采用t检验，以P<0.05为差异有统计学意义。

虽然人民币国际化进程看似正迅猛推进，但是20世纪80年代日元国际化的昙花一现却给我们敲响了警钟。日本学者曾对日元国际化失败的真正原因进行了充分的探讨，片山贞雄(2001)[5]认为虽然20世纪90年代日本已成为世界最大债权国，但其对外开展的多数投资活动和融资活动均以美元为载体，日元并没有在国际金融市场中过多充当交易媒介作用。中条诚一(2001)[6]则认为日元国际化步伐过快是其失败的原因，日元应首先在亚洲范围内实现广泛流通，即日元“亚洲化”，这将有利于逐步消除日元过度依赖美元的状况，促使日元真正地走向国际化。石田护(2002)[7]指出1985年“广场协议”后日元国际化迅速开展的原因在于日元存在较大的升值预期，这虽然带来日元大规模的境外流通，但是同时导致日本产业空心化加剧，为之后的日元国际化推进埋下隐患。

回顾日元国际化的发展进程，发现人民币国际化进展的历史背景与其存在一定相似之处，二者具有高度可比性：其一，中日两国均经历出口导向型带动的经济持续高速增长期，且期间因积累大量贸易顺差而形成巨额外汇储备，造成对本国货币较强的升值压力；其二，如今中国国内经济面临较大下行压力，外加美国进入新一轮加息窗口期，致使2016年中国出口总额下降1.8%，人民币汇率全年下跌约5.77%，这与日本20世纪90年代初“平成大萧条”前期的经济状况类似。因此，围绕当下国内严峻的经济形势，重新审视人民币国际化所面临的新风险与新挑战变得至关重要。

本文首先利用凯恩斯提出的货币需求理论，结合日元国际化的历史进程，深入分析日元国际化战略失败的原因；其次对人民币境外存量水平进行测算，本文采用的测算方法为扣除本地需求法测算；同时采用VAR(向量自回归)模型分析人民币国际化进程背后的驱动因素，探究人民币国际化当前所面临的风险；最后结合日元国际化失败教训，针对人民币国际化进程目前所遇风险和挑战，提出相关政策建议。

2.8 供试品溶液稳定性考察 取“2.3”项下供试品溶液，间隔0、2、4、8、16、24 h测定1次，进样2 μL，记录峰面积，计算RSD。结果大黄素-8-O-β-D-葡萄糖苷的RSD为0.76%，大黄素甲醚-8-O-β-D-葡萄糖苷的RSD为0.89%，表明供试品溶液在24 h内稳定，能满足测定需要。

二、日元国际化的历史经验

(一)货币国际化的理论依据

通过衍生凯恩斯的货币需求理论，可将境外企业或家庭持有他国货币的需求动机分为三个层面：其一为交易动机，即境外企业或家庭相信他国货币长期保有稳定购买力，因此持有该国货币作为商品和服务的交换媒介；其二为投资动机，即境外企业或家庭看好他国市场投资机会，因此持有该国货币以便于进行直接投资和证券投资；其三为投机动机，即境外企业或家庭预测他国货币币值存在上升趋势，因此持有该国货币准备进行套利交易。一国货币的供应量一般由该国央行外生给定，因此货币的境外流通取决于该国货币是否能满足境外居民以上三类需求。综上所述，可归纳为式(1)的货币境外需求函数。

Df=D1(T)+D2(A)+D3(R)

(1)

其中Df代表货币的境外需求，D1、D2、D3分别代表货币境外的贸易需求、投资需求和投机需求，而T、A、R分别代表本国对外提供商品和服务的能力、优质资产提供能力以及汇率变动预期。

(二)日元国际化的历史阶段

日元国际化的进程一波三折，一般将其分为三个阶段：

第一个阶段为1964年至1980年初的日元国际化初始期。1964年日本正式加入国际货币基金组织，承诺日元对外可自由兑换。1970年，日本允许在国际市场上发行以日元计价的外债，正面应对日元国际化。1972年日本政府为了提高东京外币交易市场的活跃程度，废除“外汇集中制度”，提出允许民间资本持有外汇、允许非居民在日本国内发行以外币计价的债券这两大建议。随着1973年布雷顿森林体系的崩溃，美元停止与黄金的挂钩，多元化的国际储备成为国际市场一大趋势。而日元以日本步入巅峰时期的强大经济实力为背书，迅速在国际货币体系中初露锋芒。但在这一时期，日本当局政府因担心日元国际化会使大量日元流出而给国内金融政策和外汇市场带来冲击，因此对日元国际化持有谨慎态度，只强调日元在国际贸易中的结算功能，因此日元国际化在这一阶段并没有取得较大进展。

第二个阶段为1980年起至1990年初的日元国际化发展期。1980年12月，日本大藏省颁布并实施新《外汇法》，日元经常项目基本实现自由可兑换，在制度层面为“日元国际化”提供了可能性。1983年11月，美日首脑设立“日元-美元委员会”，进一步推动日本金融市场自由化，促使日元国际化取得阶段性进展。1985年9月，“广场协议”的签订使日元产生强大的升值预期，在日元币值持续走强的带动下，日本海外投资逐步扩张，进一步推进了日元国际化进程。此后，日本政府宣布开放境外金融市场，建立了东京离岸市场，鼓励非居民在日本进行日元投资或筹资，并提高外资流入门槛，从而使日元国际化达到高潮。

第三个阶段为1990年初至今的日元国际化瓶颈期。随着20世纪90年代初期日本资产泡沫的破灭，以及“平成大萧条”和金融危机的持续，日元国际化出现了停滞不前的局面。在日本出口贸易中，日元的结算比率一度从1992年的40.1%下降到1997年的35.8%；1997年日元在各国的外汇储备中仅占5.77%，远远落后于美元与欧元；1988年为日本银行的国际金融资产份额的顶峰时期，曾高达38 %，随后10年一路下滑，而至1998年该水平仅为18%。日本政府认为导致日元国际化推进严重受阻的一方面原因是日本本土金融体制落后，另一方面原因则是1999年欧元的诞生对日元国际化进程产生了巨大的冲击。

(三)日元国际化失败的原因

日元国际化进程已走过30余年的时间，但日元始终没有成为能与美元竞相匹敌的国际货币。本文结合凯恩斯的货币境外需求理论，从国际货币持有的交易需求、投资需求和投机需求三个维度分析日元国际化失败的原因。

其一，从交易需求来看，日本对外贸易中以日元作为计价货币的比重偏低。虽然自1990年以来日本对外贸易顺差快速加大，但是日本在对外贸易中以日元作为计价货币的比重却一直维持在35%～41%的区间内波动。日元在作为国际贸易交易媒介方面呈现出两大特点：第一，以日元计价的进口比重远远低于其出口比重，此表明除去本国出口商利用本币计价、支付和结算的货币需求外，日元在国际市场上被接受程度依然不高；第二，同美元计价比重相比存在较为明显的差距，尤其是在日本出口贸易中以美元作为计价货币的比重远超过日元，此表明在国际贸易市场中，美元依然存在较为强大的使用惯性。根据上述特点可以发现，日本巨大的对外贸易顺差，并没有实质上帮助日元扩大其境外持有的交易需求。

  

图1 日本对外贸易中以日元计价占比及以美元计价占比 数据来源：日本通産省「輸出入決済通貨建動向調査」(1998年3月以前)、日本財務省「貿易取引通貨別比率」(2000年1月以後)。

其二，从投资需求来看，日元在金融和资本交易中的使用频率较低。首先，在国际债券发行方面，根据国际清算银行( BIS)统计，以日元计价的国际债券发行比率从20世纪70年代起逐步上升，且在70年代后期至90年代中期，这一比率超过以美元计价的国际债券的发行比率。1989年，以日元计价的国际债券发行比率达到峰值，占比为19.07%。但自1993年起，以日元计价的国际债券发行比率不断降低，2001年其占比仅为1.49%。与此相对应的，以美元计价的国际债券发行比率则一直保持在较高水平。此表明，日元在国际金融市场中依然无法与美元抗衡，同时由于日本自身金融市场的相对不完善，日元无法完全意义上充当国际货币的投资职能。

  

图2 以日元和美元计价的国际债券发行情况 数据来源：国际清算银行(Bank for International Settlements，BIS)。

在国际储备币种结构方面，日元在各国外汇储备中所占的比例从1992 年的峰值8.7%跌落至2009 年的2.9%，之后也一直维持在3%～4%之间小幅波动。相比而言，美元仍然是国际外汇储备中最重要的组成部分，且此后诞生的欧元也逐渐挤出日元在国际储备中的占比。此表明各国政府对于以日元计价的外汇资产并没有形成较强的持有信心，而日元也没有完全意义上充当国际货币的价值储藏职能。

至此，或可理解为何林苍晓老师明知没有先例可循仍屡屡逼迫自己绝境求生，为何创作团队明知难以甚至不可能像之前的作品那样讨得大部分观众的喝彩，却依然要投入更多的心血去把这部作品重新般上舞台。

  

图3 全球外汇储备中各主要国际货币占比情况 数据来源：国际货币基金组织(International Monetary Fund，IMF) 。

其三，从投机需求来看，日元曾一度作为国际外汇交易市场的投机载体。根据1980年至2016年日元实际有效汇率的变化情况可知，1980年至1995年，日元实际币值呈现快速上升趋势，提升幅度高达82.52%，而此时间范围内正是日元国际化水平迅猛推进阶段。至1995年后，日本资产泡沫破灭，日元出现实际币值拐点，相应的日元国际化水平也随之倒退。此表明日元国际化主要由日元境外持有的投机需求推动，当日本政府签订“广场协议”后，日元便具有较强的升值预期，而国际外汇市场中的游资抓住日元未来升值趋势，大规模购入和持有日元，以此造成日元境外流通扩大，形成日元国际化成功的假象。但是当日元币值下降拐点出现时，国际游资便将日元抛售，因此日元国际化又再次回到起点。

我国体育基金会按照基金会类型分类，可分为公募体育基金会和非公募体育基金会两种。按照资金使用方式分类，可分为资助型体育基金会和运作型体育基金会，我国以项目运作型体育基金会为主。

  

图4 日元实际有效汇率变动情况(2010=100) 数据来源：世界银行公开数据库(World Bank Open Data)。

综上所述，虽然一国货币的国际化水平时常用货币的境外持有量来衡定，但是应当区分有效的货币境外持有量和无效的货币境外持有量。有效的货币境外持有应当是由交易需求和投资需求共同构成，此时该货币可充当国际货币的交易职能、投资职能和价值储藏职能，且该类货币需求是长期有效地。但是货币的交易需求和投资需求要求一国强大的对外贸易水平、健全的金融市场体制和稳定的经济增长速率作为背书。无效的货币境外持有需求则是由投机需求引发，该类需求仅是货币在外汇市场的过度炒作导致，其看似能短期内提升货币的境外流通规模，但是无法长期有效的维持，因此需要防范由此带来的“货币国际化错觉”。

三、当前人民币国际化水平测算

(一)测算方法

现今国内外学者选择人民币境外存量来测度人民币国际化水平，测算方法分为直接法和间接法。直接法即利用人民币跨境贸易结算额或者中国居民出境旅游消费额为依据，例如中国人民银行人民币现金跨境流动调查课题组[8](2005)年通过直接分析法测出2004年人民币境外存量约为216亿元，跨境流量约为7713亿元；李德运(2010)[9]通过2015年中国与中亚八国之间的边境贸易结算额估测出人民币境外总流量约为2.38亿元。但是不难发现，直接法测算人民币境外存量虽然过程简易，不过所得结果却有较大误差。间接法又称扣除本地需求法，即假设某一时间节点之前，一国经济处于完全封闭状态，该国货币供应量等于国内需求量，且国内需求量决定因素为经济发展水平、一般物价水平、货币成本、资本市场投资回报率等；而此时间节点之后，该国经济逐步进入全球化体系，同时该国货币境外持有量等于货币外生供应量与货币内生本土需求量间的差额。李继民(2011)[10]根据现金(M0)需求的决定因素,通过建立ARDL模型线性拟合出我国境内人民币需求函数，以此为基准测算出人民币境外存量在2001至2008年期间呈现稳步上升趋势。沙文兵(2014)[11]利用扣除本地需求法测算出2012年人民币境外存量达到144.1亿美元。余道先(2015)[12]利用协整分析计算人民币境内需求函数，并大跨度地测算出1997～2013年人民币境外存量规模。

基于上述文献总结，本文采用较为精确的扣除本地需求法测算人民币境外存量，并且为探究中国经济“新常态”下人民币国际化进程状况，本文将开创性的测算2003年1月至2016年9月的人民币境外存量月度规模，以此为依据研究人民币国际化进程当前所遇的障碍。

ln=0.649+0.623ln+0.053ln(At)+0.557ln(Xt)-0.097ln(rt)-0.051ln (Tt)(5)

(二)测算模型

利用扣除本地需求法测算人民币境外存量的关键在于构建高精度的货币境内需求函数。凯恩斯的货币需求理论提出经济主体在交易动机、投资动机与投机动机三个层面对货币产生需求，并指出交易与投资动机与国民整体收入水平显著相关，而投机动机则更多受货币持有成本，即利率水平的影响。在现代货币经济学中，货币需求函数已经发展至从多重维度进行衡量。本文则是基于弗里德曼的现代货币需求理论，从境内居民持有货币的交易需求、投资需求以及投机需求三个方面，多参数地构建人民币境内需求函数，以此提高所测算人民币境内需求量与实际货币境内需求之间的拟合程度。综上所述，构建式(2)所示的人民币境内需求函数，并对相关变量采用半对数化处理，以此得到多元线性函数：

综上所述，随着科学技术不断的深入与发展，先进的科技在农业生产领域得到极大的应用，在一定程度上推动着农业的发展。信息技术在高粱种植当中应用，不但可以利用信息技术进行高粱种植，而且还可以利用其进行病虫害的预防与治理。在高粱的种植过程当中，要做好高粱各个时期的管理，为高粱生长提供良好的环境。病虫害对于高粱的生长具有重要的影响，并且极大的降低了高粱的产量。基于此情况下，高粱种植人员需要做好病虫害的防治管理，在此过程当中，主要通过农业防治、生物防治、物理防治等手段防治高粱病虫害，降低病虫害所带来的影响，进而提升高粱的整体产量。

 

(2)

其中Demand_in代表人民币的境内需求量；GDP代表中国大陆生产总值，P代表一般价格水平，因此GDP/P表示剔除通货膨胀影响的真实国民收入水平，作为货币交易需求动机的代理变量；A代表我国金融市场的发展规模，X代表我国金融市场的发展成熟度，二者均为货币投资需求的代理变量，其中金融市场发展规模利用我国A股市场流通市值表示，而金融市场成熟度则用广义货币量M2与GDP的比值表示；r代表我国无风险利率水平，是货币投机需求的代理变量；T则代表我国地下经济规模(Rogoff 1998)*Rogoff(1998)在其文章“Blessing or Curse Foreign and Underground Demand for Euro Notes”中提出，一国的税率水平与该国的地下经济规模有着显著的正相关关系。水平，用我国公共财政收入与当年GDP之比表示，用来弥补货币灰色交易地带。

本文以2003年为扣除本地需求法两阶段划分的时间节点，理由是2003年6月和10月，中国政府分别与中国香港和澳门特别行政区政府签订《内地与香港关于建立更加紧密经贸关系安排》和《内地与澳门关于建立更加紧密经贸关系安排》，随后人民币境外流通规模开始逐渐扩大。因此本文假设人民币境外流通分为两个阶段：第一阶段为2003年之前，由于人民币境外流出因规模太小，可作忽略不计，所以这段时期人民币供给总量等于人民币境内需求量。人民币实际供给总量用流通中的现金M0与一般价格水平P的比值表示，方程如式(3)所示：

 

(3)

第二阶段为2003年之后，人民币逐渐开始在大陆境外进行流通，此阶段可利用人民币供给总量扣除通过人民币境内需求函数所得的境内需求量，进而计算得出人民币境外存量规模。具体计算公式如式(4)所示，其中Demand_off表示人民币境外存量：

二是落实经费保障。“在市场经济意识日益深入人心、公益理念尚不普及的时代，单纯的精神嘉许和微不足道的物质补贴无法对调解员形成实质性的激励”④刘加良：《论人民调解制度的实效化》，《法商研究》，2013年第4期。。应落实《试点意见》确定的政府购买服务和市场化并行解决律师调解经费的要求，对公益性调解，按照类型由政府购买或补贴，但要提高补贴标准并及时发放到位，法院诉讼费用按照类型予以减免；对当事人直接委托的，要建立收费标准，明确收费要求，在兼顾公益性和可行性的基础上，确定律师调解员的合理报酬标准。

不仅如此，集中备件储备库的建成降低了各炼化企业烟气轮机备件的库存数量，盘活了用户近3亿元的配件储备资金，减少了资金占用和备件积压风险。

(4)

式(2)、(3)、(4)中所需时间序列数据选用1998年1月至2016年9月的月度数据，其中人民币境内需求函数构建利用1992年1月至2002年12月数据，人民币境外存量规模测算则利用2003年1月至2016年9月数据。由于上述所需的国内生产总值月度数据不可得，因此本文利用社会消费品零售总额作为替代。模型中除人民币实际有效汇率来源于世界银行数据库外，其余数据来源于中经网数据库。

房屋建设中的桩基工程是房屋建筑工程体系中的重要组成部分，通常由桩群、桩端承载台共同组成，分预制桩与灌注桩两种施工方法，用于改善房屋建筑施工环境，提升地基承载力，支撑房屋建筑整体结构[1]。因此，提升与保证桩基工程质量是增强建筑稳定性、安全性、可靠性的关键，对推动房屋建筑优化发展具有重要现实意义。基于工作经验总结与归纳，下面就现阶段房屋建设中常用的桩基施工技术进行了介绍。

(三)测算结果

首先，本文将实际货币供应总量、实际社会零售品消费额、人民币货币化率以及宏观税率水平这四项指标进行X12季节性调整，以消除图5至图8所呈现的上述变量季节波动。

  

图时序图

  

图时序图

  

图7 ln(Xt)时序图

  

图8 ln(Tt)时序图

1995年，山东第一批援藏干部来到日喀则，自此，相隔千山万水的鲁藏两地，心心相印，血肉相连。如今，第八批援藏干部援藏工作即将进入第三个年头。援藏者为西藏带来了先进的现代化经验和文明，把青春与汗水挥洒在最需要的地方，对自己是圆了一个建设边疆的梦，对当地是造福了一方百姓。这是一种成长，是个人的成长与国家民族的命运紧紧连在一起的成长。

 

表1 人民币境内需求函数各变量ADF检验表

  

变量检验类型ADF值P值结论lnM0t/Pt()(t，c，12)-2．4018770．4798非平稳DlnM0t/Pt()(t，0，12)-9．198429∗∗∗0．0000平稳lnGDPt/Pt()(t，c，12)-1．7415580．6984非平稳DlnGDPt/Pt()(t，0，12)-6．139428∗∗∗0．0000平稳lnAt()(t，c，12)-2．4863010．5127非平稳DlnAt()(t，0，12)-7．122397∗∗∗0．0000平稳lnXt()(t，c，12)-2．3709850．4973非平稳DlnXt()(t，0，12)-7．541364∗∗∗0．0000平稳lnrt()(t，c，12)-1．5046510．7563非平稳Dlnrt()(t，0，12)-7．929617∗∗∗0．0000平稳lnTt()(t，c，12)-2．3649820．5067非平稳DlnTt()(t，0，12)-7．293494∗∗∗0．0000平稳

注： *、**、***分别代表在10%、5%和1%的水平上显著。

由表1可知，模型中所有变量均为非平稳时间序列，但一阶差分后均转为平稳，表明所选变量一阶单整，符合协整检验条件。本文利用Johanson协整检验方法，具体检验结果如表2所示，可以发现各变量之间存在一个协整关系。

 

表2 Johansen迹检验结果

  

协整向量个数特征值迹统计量5%临界值P值None∗0．682469146．877495．753360．0000Atmost10．48003480．3409769．818890．0057Atmost20．28021442．4094047．985340．1476Atmost30．15830523．3389329．797070．2298Atmost40．00203910．1111515．494710．7339

其中sca_RMB表示通过扣除本地需求法所测的人民币境外存量与人民发行总量的比值，作为人民币国际化水平的代理变量；tra_dep表示贸易依存度，是中国进出口总额与GDP的比值，作为人民币境外贸易需求动机的代理变量；cap_val表示我国资本市场规模，是A股流通市值与我国GDP的比值，作为人民币境外投资需求动机的代理变量；er表示人民币实际有效汇率水平，作为人民币境外投机需求动机的代理变量。将上述代理变量代入VAR模型之中，得下式：

Demand_offt=ln-{α0+α1ln+α2ln(At)+α3ln(Xt)+α4ln (rt)+α5ln (Tt)}

2011年3月一晚，吴丽藻在网上抱怨，徐河总没时间陪她。徐云天道：“好多有钱男人，喜欢去情色场所。”吴丽藻烦躁不已。徐云天窃喜：“以后你坐他的宝马车，我给你提供精神食粮。”吴丽藻回复个笑脸，二人交换手机号。第二天，徐云天邮购一部有变声功能的手机。他常给她打电话嘘寒问暖。渐渐地，徐云天从她言语中感到，她对他有了好感，有时还流露出一丝依恋。2011年5月初，徐云天给吴丽藻发去一张朋友李劲的照片，谎称是自己的生活照。“你好帅。”吴丽藻把自己的照片也传了一张给徐云天，这以后徐云天常撩拨吴丽藻，两人的谈话渐渐有了暧昧意味。但每次她提出视频，他都搪塞：“你与徐河中断来往，我才和你视频。”

根据本文前述可知，日元国际化失败的原因在于日元并没有充分充当国际贸易与跨境投资中的交易媒介、计价单位和价值储藏等国际货币职能，而是仅仅作为一种“载体货币”用于套利交易，因此日元国际化战略最终昙花一现。如今，人民币境外存量出现大幅度下跌，人民币国际化遭遇前所未有的挑战，因此当下时点需要重新审视人民币国际化背后的真实推动因素，防范因世界游资投机人民币而带来的无效人民币国际化水平。由于需要估计人民币各需求动机与人民币境外存量之间的动态关系以及随机扰动对内生变量系统产生的冲击效应，因此本文采用向量自回归(VAR)模型作为基础计量模型。包含n个内生变量滞后k期的VAR模型表示如下：

R2=0.973638 Adjusted R2=0.971197 F-statistic=398.8836

由回归方程最终R 方以及调整后的R 方均接近于1可知，该回归方程整体拟合优度较为理想，所选解释变量能够准确刻画出人民币境内需求随时间的变化趋势。其中国民收入水平的变量系数值显著为正，表明伴随国民收入水平的提升，人民币境内需求将会增大；金融市场规模和金融市场深化水平的变量系数值同样显著为正，表明伴随我国金融市场广度和深度的拓展，人民币境内需求同步增大；利率水平和地下经济规模的变量系数值相比其他参数则呈现显著为负，表明伴随人民币境内持有成本的提高和黑市交易的频繁，人民币境内需求则相应减少。

将2003年1月至2016年9月相关参数数据代入第一阶段测算所得的人民币境内需求函数，可计算出此时期人民币境内需求量，并通过人民币供给总量与人民币境内需求量之间的差额，可得人民币境外流通规模。图9所示为2003年1月至2016年9月人民币境外存量规模与香港地区离岸人民币存款规模比较示意图。

  

图9 2003年1月～2016年9月人民币境外存量规模与香港离岸人民币存款规模

由于香港离岸人民币市场是人民币境外流通规模最大且交易最为活跃的境外人民币市场，因此香港离岸人民币存款规模可在一定程度上反映人民币境外存量规模。由图9可知，香港离岸人民币存款规模与通过扣除本地需求法测算所得的人民币境外存量规模在时间趋势上存在较为显著的一致性，此亦表明本文测算所得的人民币境外存量规模数据存在一定可靠性。从时间趋势来看，2003年至2007年，由于中国人民银行与贸易伙伴陆续签订货币互换协议，为中国大陆与港澳及周边各国经贸往来提供便利，致使此期间人民币境外存量规模逐步提升。2007年至2009年，受全球金融危机的影响，中国出口贸易受阻且外商赴华投资水平降低，促使人民币国际化战略步伐放缓，但是由于中国政府强大的宏观经济调控能力和人民币仍然实行有管理的浮动汇率制度，帮助人民币境外存量规模维持在一个相对稳定的状态。2010年至2014年，全球经济逐步回暖，中国政府广泛开展人民币跨境贸易结算试点工作，同时人民币汇率水平开始大幅走高，致使此期间人民币境外存量规模快速提升。但是2015年以来，伴随中国经济增速日趋放缓、经济结构亟待改善，同时2015年8月11日实行的新一轮汇率制度改革使人民币贬值压力在境内外释放，适逢美联储加息窗口期，人民币汇率大幅波动均超出市场预期，致使人民币境外存量跌至2010年左右水平，人民币国际化战略受到十分严峻的挑战。

四、人民币国际化影响因素分析

(一)构建VAR模型

(0.0001)*** (0.0002)*** (0.0015)*** (0.0000)*** (0.0927)*

当今社会医患矛盾异常尖锐，患者对医生的信任与满意度下降，这与医生的素质密切相关。医生应自觉成为医学本身规律和目的的捍卫者，积极把握医学发展方向和速度，努力参与到医疗体制改革中来，自觉抵制过度追逐名利、过度依赖仪器设备的行为，自觉追求医学行业自诞生起便倡导的职业道德[5]。为了减少医患纠纷，医学教育需要从提升医学生职业素养入手，为社会输送具有崇高职业理想、职业信念、职业道德的高素质医学人才，将医学生思想政治教育与职业素养培育相结合。

 

(6)

式(6)中Yt是n×1阶的时间序列向量，Πi是n×n阶参数矩阵，α是n×1阶常数列向量，ξt～IID(0,Ω)是n×1阶随机误差列向量。本文依然从人民币境外持有的三类需求动机出发，构建VAR模型中的Yt时间序列向量。

Yt=[sca_RMBt,tra_dept,cap_valt,ert]'

(7)

最终，通过最小二乘法拟合得出人民币境内需求函数，如式(5)所示：

 

(8)

对上述变量进行ADF检验，如下表3所示，所有变量初始值均为不平稳时间序列，但一阶差分后均具有平稳性。对所构建模型进行AR单位根检测，如图9所示，所有特征多项式的根模倒数位于单位圆内，表明所构建的VAR模型满足平稳性要求。

其次，由于时间序列数据可能存在非平稳性，因此为防止出现伪回归现象，需对各变量进行平稳性检验，检验结果如表1所示。

 

表3 人民币国际化各影响因素ADF检验表

  

变量检验类型ADF值结论sca＿RMB(t，c，9)-2．359634非平稳D(sca＿RMB)(t，0，9)-7．752591∗∗∗平稳tra＿dep(t，c，9)-3．763269非平稳D(tra＿dep)(t，0，9)-8．462965∗∗∗平稳cap＿val(t，c，9)-3．486547非平稳D(cap＿val)(t，0，9)-8．207581∗∗∗平稳er(t，c，9)-1．869537非平稳D(er)(0，0，9)-5．863766∗∗平稳

(二)脉冲响应函数分析

虽然无法通过VAR模型得出一个变量对另一个变量的影响程度，但是可以利用脉冲响应函数，研究当所构建的动态系统中某一变量产生一单位变化冲击时，其余变量在一定时间周期中所产生的相对反应。本文采用脉冲响应函数旨在分析当人民币某一境外需求动机发生变化时，人民币国际化水平随之所产生的变化，进而研究人民币国际化背后的真实推动因素。脉冲响应函数分析结果如图10、图11和图12所示：

根据图10的脉冲响应函数曲线可知，当给予我国贸易依存度一单位标准正向冲击时，人民币境外存量水平同样会产生一个正向效应，但是该正向效应在第二期时便达到峰值，此后开始逐步衰减，且至12期后，该正向效应完全消失。此表明虽然加大我国对外贸易水平有利于促进人民币国际化战略的推进，但是面临目前十分强大的美元网络外部效应，贸易规模的提升对人民币成为国际货币的推动作用依然有限，因此人民币境外持有的贸易需求动机并非人民币国际化水平提升的实质推动因素。根据图11的脉冲相应函数曲线可知，当给予我国A股市场流通总市值一单位标准正向冲击时，人民币境外存量开始会产生一定负向效应，但至10期以后，负向效应将转变成正向效应，其中原因在于我国资本市场仍然处于较为不完善的阶段，证券市场价值发现能力较弱，且市场投机行为盛行。因此当资本市场短期膨胀时，国内大量实体经济资金流向虚拟资本市场进行投机，“脱实向虚”的资金流向会加速我国出口制造企业情况恶化，进而减少人民币因贸易需求的境外持有。同时，由于我国资本市场采取有管制的对外开放，外加境外投资者主张价值投资为导向，因此国内资本市场的短期急速膨胀无法吸引境外居民和企业持有人民币用于投资需求。而后期负向效应转变为正向效应则是因为若A股市场经历长达1年的检验后，如果依然能够保持高速发展，则会增加境外投资者的价值投资信心，从而因投资需求而持有人民币。因此可以发现，我国资本市场的膨胀无法在短时间内提升人民币国际化水平，必须待市场检验完毕后，境外投资者才会逐渐持有人民币进行投资行为。根据图12的脉冲相应函数曲线可知，当给予人民币实际有效汇率一个正向冲击时，人民币境外存量呈现下降趋势，并且此趋势将会逐步扩大，并无衰减迹象。此表明当人民币出现贬值时，人民币国际化水平将会持续下跌，并且下跌趋势会伴随人民币境外持有者持有信心的衰减而持续蔓延。因此，从目前人民币国际化进展阶段来看，人民币国际化水平的背后推动因素源于人民币此前持续升值带来的境外投机效应，此无法长期有效支撑人民币国际地位，并且将会成为人民币国际化道路上的重大隐患。

  

图9 AR单位根检验

  

图10 贸易依存度对人民币境外存量的脉冲响应

  

图11 股票市场流通市值对人民币境外存量的脉冲响应

  

图12 人民币实际有效汇率对人民币境外存量的脉冲响应

五、结论与政策建议

本文立足当前中国正处经济“新常态”的历史背景下，旨在通过借鉴日元国际化战略失败的教训，重新审视人民币国际化进程所处阶段以及所面临的阻碍与挑战，最终所得结论如下：

第一，由于美元强大的网络外部效应，致使日本进出口项下以日元计价的比率一直维持在较低水平。同时日本自身相对不完备的金融市场，致使以日元计价的国际债券占比呈现下降态势。然而在“广场协议”之后，日元因单边大幅升值，促使日元成为国际货币投机的“良好载体”。因此可知，日元国际化失败的核心原因在于日元自身并没有成功充当国际货币职能，而是汇率的提升加大了日元的境外持有。所以当日元汇率开始走弱时，无效的日元国际化泡沫随机破灭。

第二，自2015年之后，我国对外出口增速呈现快速下滑，资本市场进入深度调整期，同时人民币汇率水平亦降至历史低位。在此经济环境下，人民币境外存量出现急剧降低，目前人民币境外存量规模仅与2010年水平相近。此表明人民币国际化进程仍然尚处初级阶段，国内外经济形势的波动较易对人民币国际化水平产生剧烈的冲击。

第三，通过构建VAR模型和脉冲响应函数发现，我国贸易规模的加大仅能在短期内提升人民币国际化水平，我国资本市场流通规模的扩张则会对人民币国际化产生负向冲击，而人民币实际币值的降低则会对人民币国际化水平产生长期有效的负向作用。此表明之前人民币国际化战略的快速推进与目前人民币国际化水平的急剧降低背后真实的推动因素源于汇率水平的波动，这与日元国际化最终失败的原因相契合，因此不得不为此敲响警钟。

上述结论在一定程度上反映出人民币国际化水平的快速提升源于2009年至2015年之间人民币币值的持续走强，同时反映出目前人民币国际化严重受阻亦是源于人民币汇率的迅速下跌。此现象表明人民币目前还不具备成为国际货币的条件，同时结合日元国际化失败的经验，说明在当下节点不应贸然通过政府政策导向强行推进人民币国际化战略。因此基于上述结论，本文提出以下几点政策建议：

其一，加速推进供给侧改革，深入推进“三去一降一补”和农业供给侧结构性改革，着力振兴实体经济，促进房地产市场平稳健康发展，逐步淘汰我国产能过剩、污染过重、负债过高的劳动密集型产业，加快《中国制造2025》及相关产业升级政策的有效实施。同时大力推进“一带一路”战略建设，引导国内资金由虚拟资本市场和房地产市场流向实体经济，帮扶国内出口企业由劳动导向型向技术导向型转变，进而促使我国贸易地位往全球价值链上端移动，助力人民币摆脱美元的网络外部效应。[18]

其二，加强我国金融基础设施建设，完善我国资本证券市场的法律规范，引导资本市场资金由跟风投机转为价值投资，适时实行股票发行注册制，提高直接融资比重，降低企业部门杠杆率，防范证券市场出现大幅度震荡。同时应当积极推动人民币国际债券市场的发展，构建均衡的人民币环流机制，持续推进东亚货币合作，促进与周边国家签订货币互换协议从而加强人民币交易功能和投资功能的实现，提高人民币使用程度，增强人民币资产的安全性。

其三，暂缓实现我国资本账户的自由兑换，防止因巨额资本外逃造成对我国经济调整的阻碍。同时进一步健全我国外汇市场体制，加快汇率形成机制改革，逐步减少政府对人民币汇率的公开市场操作，促使人民币实际汇率水平更具弹性，让人民币币值尽快回归理性区间，削减人民币单边投机势力，为推进人民币国际化战略扫清日后隐患。结合我国基本国情，可率先实现利率的市场化和自由化，同时逐渐稳步推进汇率制度改革，以构建一个较为完善的资本市场。

其中：Ca-水相中金属离子平衡总浓度，g/L；C0-有机相中金属离子平衡总浓度，g/L；C-萃原液中金属离子浓度，g/L。Va-平衡后金属离子的水相体积，L；V-萃原液体积，L。

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计算机的学习主要是为了更好的应用，在不断的应用过程中可以把已学知识进行巩固，使学生的实践能力和创新能力得到不断地培养。在学习过计算机的基础知识之后要积极的引导他们将所学运用到实际的学习中、生活中，在不断灵活运用下对所学知识加深理解，使计算机变成辅助自己日常生活、学习的一种工具。