随着国内经济的高速发展，政府对市场融资的需求量越来越大，2009年经国务院批准，财政部负责施行管理，正式“解封”了尘封15年之久的地方政府债券。近些年来，我国地方政府债券债务规模愈来愈大，吸引了中外学者对于我国地方政府债券债务违约问题的研究和忧虑。

1　地方政府债券简介

1994年颁布的《预算法》中以“怀疑地方政府偿债能力”为由，明确禁止地方政府以地方政府名义发行地方政府债券；2009年经国务院批准，由财政部具体执行，我国地方政府债券进入了“代发代还”时代，2009年至2011年，经国务院批准的我国地方政府债券发债额度为每年2000亿元；以上海、浙江、广东、深圳四地为“自发代还”试点于2011年正式开始，2013年增加江苏、山东两省，2011年至2013年地方政府债券的发行额分别为2000亿元、2500亿元和3500亿元；2014年，在上述6个试点地区基础上增加北京、青岛、江西、宁夏四地共10个地区。我国地方政府债券正式“解禁”，中国地方政府债券迎来“自发自还”时代。

建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计，打好污染防治攻坚战不仅是关系党的使命宗旨的重大政治问题，也是关系民生的重大社会问题。市纪委、监委始终牢记政治机关属性，自觉把服务保障污染防治攻坚战作为践行“两个维护”的具体行动，作为必须担负的重大政治责任，不断深化认识、提高站位。

2013年，国际评级机构“惠誉”将中国政府信用评级由原来的AA-下调至A+，理由是IMF(国际货币基金组织)宣布中国地方政府债务总量已超过GDP的一半。随之而来的地方政府债务高杠杆率和其他债务违约问题吸引了国内外学者的目光。

由表6-表7可知，仿石器材区域与周围背景真山石区域X波段雷达后向散射系数差值为1.7dB。满足反雷达伪装要求。

2　研究现状比较分析

4.2.4　五年期地方政府债券风险模型拟合

本文将从宏观经济角度，利用地方政府债券收益率与国债无风险利率的利差为风险溢价指标，以数学模型分析的形式，将利差定义为被解释变量，利用易于收集且具有一定说服力的经济数据替换原宏观经济指标作为解释变量，在规避我国市场经济特殊性所带来的干扰的同时，探究被解释变量与解释变量之间的相关性。

3　理论依据及模型说明

本文中的数学模型以马尔基尔债券定价理论、布莱克-斯科尔斯期权定价模型作为理论依据，利用KMV模型和标准化模型两个变形模型作为建模参考，将地方政府债券收益率与国债无风险收益率利差定义为被解释变量，用新的解释变量代替两模型中的风险来源项构造数学模型[2]，探究被解释变量与解释变量之间的数学相关性，找出影响我国地方政府债券违约风险的宏观经济指标。

国内外学者之前的研究多应用KMV模型对往期数据进行分析，通过分析地方政府财政情况与资产波动率来衡量地方政府债券的违约风险并对未来进行预测分析[2]。本文则通过地方政府债券收益率与国债无风险利率间的利差反映地方政府债券违约风险，并以该利差作为被解释变量，通过软件分析被解释变量与解释变量之间的拟合程度，研究哪些解释变量与被解释变量相关程度高，对被解释变量影响大。虽然该模型不具备精确的预测性，但对往期数据的分析很具有说服力。相较于精确估计违约风险大小的方法，拟合分析被解释变量与解释变量间的相关程度更具有深度，能够更深层次的说明问题。

在选取解释变量时，尽量选取说服力较强且易于收集的数据，从Wind数据库查找数据，确保了数据的可靠性。同时也从一定程度上减小了由KMV原始模型到本文所用的数学模型转变时所带来的不可避免的误差。

4　建模分析

4.1　模型假设

1)该模型假设违约率和到期偿付率为模型内生变量而非外生变量；

Coefficients:

3)无风险利率选用当期到期时间相同的国债利率；

4)只对评级AAA级别的地方政府债券进行研究分析，忽略AAA-级别的地方政府债券；

第二，农村环境治理的当期系数与滞后系数均为负数，其取值分别为-0.7152、-0.5286，且均在10%的显著性水平下通过了检验，这说明农村环境治理对我国农业绿色发展具有负向影响，与本文的预期影响一致。原因在于环境污染治理投资总额占财政支出比重越大，表明该地区环境污染较为严重，土壤、气候、水资源等农村环境条件较为恶劣，阻碍了农业绿色发展水平的提升。

依托长水国际空港，发展以航空货流和商务人流为支撑的临空经济。大力发展总部经济，积极吸引国内外知名企业到滇中地区设立总部机构或分支机构。加快推进昆明中心城区与滇中新区融合发展，发挥昆明区域性辐射带动作用，加快推进滇中城市群产业联动互补发展，打造产业整体优势。

5)模型涉及数据均来自wind数据库，数据区间从2011年1月1日起至2016年12月31日止；

6)模型选取的到期收益率为日值，为方便计算做简单算术平均求得季度均值；

中药制剂多成分的性质必然是以单个成分性质为基础，以“印迹模板”为“药素”特征的集合体，由于各成分的理化性质迥异，宏观上体现出多“药素”的混相体系，理化参数表现出表观性而非特征性，如溶解度、pH值、渗透系数、分配系数及药物动力学参数等，可按超分子“功能单体”聚合体进行研究，而非目前所表征的单成分的理化性质。中药制剂研究应基于“单成分-成分群-生物体”的“印迹模板”间的超分子间作用关系及“药素”特征规律，按超分子化学研究中药成分群的聚集体的理化性质将是中药制剂理论不可或缺的重要组成部分。

7)忽略小样本的正态性检验与方差齐性检验；

在境外工程项目中，中国服务模式的常规思维以及国内外行业标准差异为境外项目设计服务力量投入预估带来了不利影响，例如在某个项目中，业主要求进行预判性研究，在实际开展服务时，工作人员在不了解项目实际情况下，利用常规思维，人为的提高了服务深度，造成成本增加。又如因所在国适用的标准体系与中国标准存在差异，在投标和签约时对境外项目所使用的标准不了解，对执行项目的人员投入预估不足，造成一定的项目损失。

8)忽略经济变量的滞后性引起的自相关。

Coefficients:

4.2　建立模型

4.2.1　建模思路

模型用风险利差作为衡量地方政府债券违约风险的唯一度量，以布莱克-斯科尔斯模型为理论支持，通过分析布莱克-斯科尔斯模型公式得到影响风险利差的主要因素[3]，由于布莱克-斯科尔斯模型和结构化模型研究对象针对于上市公司，利用分析上述模型得到的结论引申到地方政府债券，用GDP(国内生产总值)、ASIAV(规模以上工业增加值)、BPM(国际收支平衡差额)、UA(城市城区面积)、LR(贷款比率)、REER(人民币有效汇率指数)、MECI(宏观经济景气指数)、Tt(地方政府债券生于到期时间)、r(无风险利率)等变量代替原公式中的变量，之后利用R语言软件检查各变量之间的相关性，探究各变量对于风险利差的影响大小[4]。

随着我国社会的不断进步，我国对于农业科研的投入也越来越大，在科研中也取得了许多成果。虽然我国的各大研究机构和高校每年都会发布上百篇的成果论文和报告，但是科研成果与实际应用之间存在的差距却越来越明显，最直接的表现就在于目前绝大部分地区的农业生产依然需要依靠传统的农业生产模式和技术，对于新的科研成果应用存在着各种困难。在我国的农业生产过程中，需要的是成本合理、实用性强且操作便捷的生产技术，这与科研单位研究的国际高精尖技术是存在一定差距的，使得许多研究虽然已经完成，却无法将其应用在实际生产的过程中。如何更好的将科研成果转化为农业生产力，是科研人员需要思考的一个问题。

根据前文建模分析检验得出的结果可以看出，地方政府债券利率与无风险利率(国债利率)之间的利差跟GDP(国内生产总值)、ASIAV(规模以上工业增加值)、BPM(国际收支平衡差额)、UA(城市城区面积)、LR(贷款比率)、REER(人民币有效汇率指数)、MECI(宏观经济景气指数)、Tt(地方政府债券生于到期时间)、r(无风险利率)之间的拟合程度并不高，基本上宣告拟合失败。

CSt=ryt-rt=x1·gdp+x2·asiav+x3·bpm+x4·ua+x5·lr+x6·reer+x7·meci+x8·Tt+x9·rt+μ

(1)

4.2.3　一年期地方政府债券风险模型拟合

CS1=ry1-r1=x1·gdp+x2·asiav+x3·bpm+x4·ua+x5·lr+x6·reer+x7·meci+x8·T1+x9·r1+μ

(2)

Residuals[L1]:

  

Min1QMedian3QMax-0．109192-0．0488210．0046730．0317330．123724

考虑到上述面板模型忽略了空间因素，本文再建立方程(4)空间自回归模型(SAR)和方程(5)空间误差模型(SEM)[23]，揭示邻接省域的旅游产业升级的空间依赖性以及通过误差冲击体现的省域空间相互作用。

宝玉爹没得办法，只好霸王强拉弓，上。可到底是输了身子的，头三天还勉强能扛得住，再往后就几乎要他的命了。

  

EstimateStd．ErrortvaluePr(>|t|)(Intercept)-7．49E-015．26E+00-0．1430．889gdp3．57E-071．27E-060．280．783asiav-6．36E-024．45E-02-1．430．173bpm-5．17E-058．61E-05-0．60．557ua-3．16E-063．84E-06-0．8220．424lr-1．66E+002．61E+00-0．6360．534reer5．59E-045．12E-030．1090．915meci3．27E-024．23E-020．7740．451r16．98E-036．12E-020．1140．911

Residual standard error: 0.07999 on 15 degrees of freedom;Multiple R-squared: 0.4692;Adjusted R-squared: 0.1861;F-statistic: 1.657 on 8 and 15 DF; p-value: 0.19。

代入一年期地方政府债券数据，整体模型T检验结果仅为1.657(数字越大拟合程度越高)，说明整体模型拟合程度非常低，R2值仅为0.4692(越接近于1拟合程度越高)，说明仅有46.92%的数据落在拟合区间之内，R检验值为0.1861(越接近于1拟合程度越高)，整体检验P值过大为0.19(P值越小拟合程度较好)，单个变量检验中，T检验值均小于1(单个检验值越大说明对变量影响越高)，且一半变量T检验值为负值，说明相关程度很低，单个变量检验P值远远大于0.05(单个变量P值小于0.05说明拟合程度高)多元一次方程拟合失败。

对于我国地方政府债券违约风险的分析研究，国内外学者研究结果出现很大偏差。国外学者所用的衡量政府债务风险的指标显示国内政府债券均已触发风险警戒线[1]，例如负债率(债务余额/GDP，风险触发线为60%)、赤字率(赤字总量/GDP，风险触发线为3%)、债务率(债务余额/地方综合财力，风险触发线为80%～120%)。2014年，地方政府债务率为86%，触发风险警戒线；2015年地方政府债务余额36万亿元人民币，负债率60%，触发风险警戒线。故国外学者对国内地方政府债券违约风险普遍看高。但由于我国社会主义市场经济体系的特殊性和不可比性，我国地方政府债券违约风险并不能用国际通用的债券违约指标来衡量，且由于地方政府债券债务置换和地方政府融资平台的存在，对地方政府实际资产负债情况的估算不可能精确。另外不同于国外市场，我国地方政府债券总是由中央政府做担保，故不存在信用违约风险。

CS5=ry5-r5=x1·gdp+x2·asiav+x3·bpm+x4·ua+x5·lr+x6·reer+x7·meci+x8·T5+x9·r5+μ

(3)

Residuals

  

Min1QMedian3QMax-0．109192-0．0488210．0046730．0317330．123724

Coefficients:

  

EstimateStd．ErrortvaluePr(>|t|)(Intercept)-7．49E-015．26E+00-0．1430．889gdp3．57E-071．27E-060．280．783asiav-6．36E-024．45E-02-1．430．173bpm-5．17E-058．61E-05-0．60．557ua-3．16E-063．84E-06-0．8220．424lr-1．66E+002．61E+00-0．6360．534reer5．59E-045．12E-030．1090．915meci3．27E-024．23E-020．7740．451r16．98E-036．12E-020．1140．911

Residual standard error: 0.08238 on 21 degrees of freedom；Multiple R-squared: 0.2995；Adjusted R-squared: 0.2327；F-statistic: 4.488 on 2 and 21 DF； p-value: 0.02383。

修正五年期地方政府债券，整体模型T检验结果为4.48，较之前模型检验结果有很大提升但仍未达到临界值，R2值仅为0.2995，说明仅有29.95%的数据落在拟合区间之内，R检验值为0.2327，整体检验P值为0.02383，小于0.05说明结果很显著有一定的说服力，单个变量检验中，T检验值均超过2.3，相关程度较高但未达到临界值，单个变量检验P值均小于0.05，相关性较显著，综合来说五年期的地方政府债券风险模型经修正后有一定的说服力但仍未达到预期标准。

4.2.5　十年期地方政府债券风险模型拟合

CS10=ry10-r10=x1·gdp+x2·asiav+x3·bpm+x4·ua+x5·lr+x6·reer+x7·meci+x8·T10+x9·r10+μ

(4)

Residuals:

  

Min1QMedian3QMax-0．109192-0．0488210．0046730．0317330．123724

2)为方便数据分析，模型选取数据用地方政府债券指数代替各地方政府债券实际发债规模；

  

EstimateStd．ErrortvaluePr(>|t|)(Intercept)-7．49E-015．26E+00-0．1430．889gdp3．57E-071．27E-060．280．783asiav-6．36E-024．45E-02-1．430．173bpm-5．17E-058．61E-05-0．60．557ua-3．16E-063．84E-06-0．8220．424lr-1．66E+002．61E+00-0．6360．534reer5．59E-045．12E-030．1090．915meci3．27E-024．23E-020．7740．451r16．98E-036．12E-020．1140．911

Residual standard error: 0.05809 on 19 degrees of freedom；Multiple R-squared: 0.5187；Adjusted R-squared: 0.4174；F-statistic: 5.12 on 4 and 19 DF；p-value: 0.005696。

修正后十年期地方政府债券，整体模型T检验结果为5.12，较之前模型检验结果有很大提升但仍未达到临界值，R2值为0.5187，超过半数有51.87%的数据落在拟合区间之内，R检验值为0.4174，整体检验P值为0.02383，小于0.05说明结果很显著有一定的说服力，单个变量检验中，T检验值均超过2.3，相关程度较高但未达到临界值，单个变量P检验值仅十年期国债(无风险利率)一项达到拟合标准。综上所述，十年期地方政府债券风险模型拟合度最高，但仍未达到拟合预期标准。

5　模型总结

5.1　结论

4.2.2　模型公式

2)对模型进行修正后，剩余次数最多的变量为GDP(国内生产总值)、REER(人民币有效汇率指数)、MECI(宏观经济景气指数)和r(无风险利率)，说明可以使用GDP(国内生产总值)、MECI(宏观经济景气指数)两个指标在一定程度上反映国内总体经济情况，但两指标在五年期和十年期模型中与利差之间的相关性并不显著，印证了结论(1)中提出的当债券到期时长较长时，其主要决定因素是到期时间，而非金融市场宏观状况，而当债券即将到期时，金融市场宏观状况更能够更直接地影响地方政府债券的到期收益率。

我爸爸会的东西还有很多。他教我做风车、做风筝，还带我参观他的工作场所，我从中学到了许多安全用电的常识。我觉得家里有一个聪明的爸爸真幸福呢！（指导老师：许艳红）

1)模型整体F检验结果与债券到期时间呈正相关，债券到期时间越长，整体模型的F检验值越高，相关性越高，违背了经济学规律。在债券发行之初，决定地方政府债券收益率的主要因素是债券到期时长，地方政府债券到期收益率与无风险利率之间的利差始终为正值，且与利差呈正相关，说明地方政府债券属于溢价发行，溢价发行的债券的价值在发行初价值最高，收益率也最高，临近债券到期，波动率越高且价值越接近于无风险债券价值，即其收益率逐渐靠近无风险收益率[5]。而当债券到期时间变短的过程中，债券的到期收益率容易受到其余金融市场不确定因素影响，此时债券到期时间对债券收益率的影响明显降低。

但仍可从上述模型中总结出以下几点结论：

3)REER(人民币有效汇率指数)和r(无风险利率)两个指标是所有指标中拟合程度最高的两个变量，两个指标均与利率相关，但REER(人民币有效汇率指数)相较于r(无风险利率)对利差的相关性和解释力度都要差很多。相较于国外同类研究成果，REER(人民币有效汇率指数)在模型中的低相关程度和解释乏力的原因在于中国外汇市场的低开放程度和低自由度，使得外汇市场对我国金融市场的影响程度较低。

4)r(无风险利率)在模型中系数总大于0.01且为正值，最大时为0.105，但被解释变量CS(利差)中，r(无风险利率)是被减项，理论上来说被解释变量应该与r(无风险利率)成反比例，即系数小于0且应接近于-1，但r(无风险利率)在模型中系数总是为正值，说明r(无风险利率)与地方政府债券收益率有一定的相关性且呈正相关。

5.2　结论引申

根据上述研究结果可得出结论：我国地方政府债券违约风险(使用利差衡量)与国内总体经济情况并无较大相关性，这与过去专家学者的研究成果相同；地方政府债券背后是中央政府的信用担保，使得地方政府债券实际上可以看作是小国债，导致投资者实际上并不关注地方政府利用地方政府债券融资后的资金流向和政府财政经营状况；地方政府债券收益率与国债无风险利率之间的正收益率利差并非来源于信用风险溢价，根据前文研究结果可以大致确认是来源于利率风险溢价。

5.3　政策建议

随着我国地方政府债券规模越来越大，日后必将对我国金融市场产生巨大影响。结论中提到，影响地方政府债券违约风险的主要因素来源于利率市场风险溢价，地方政府债券虽有中央政府做担保，但其收益风险远大于对应国债，然而国内投资者往往将地方政府债券当作国债来投资。缺乏相关说明以及信息披露力度不够等是造成这一现象的主要原因。此外，地方政府融资平台对地方政府债务的“修改”程度也令人担忧。

加大地方政府债券信息披露力度和地方政府债券说明力度，可以从一定程度上增强投资者对于地方政府债券的风险认知。另外应该完善相关法律法规，增强对地方政府的债务监管，遏制地方政府融资平台数量的增长，使对地方政府债务情况估计更准确有效，将对日后更精确的分析地方政府债务风险以及对地方政府债务风险高峰的预测提供非常积极的帮助。

参考文献:

[1]　MEHL A,REYNAUD J.Risky public domestic debt composition in emerging economie[J].Journal of International Money and Finance,2010,29(1):1-18.

[2]　HARRILE，PIWOWAR M S.Secondary trading costs in the municipal bond market[J].The Journal of Finance,2006,61(3):1361-1397.

[3]　BOOTH L,GEORGOPOULOS G,HEJAZI W.What drives provincial-Canada yield spreads[J]The Canadian Journal of Economics,2007,40(3):1008-1032.

从中央、省委到地方巡视组在巡视反馈意见中不难发现，个别职业院校党委对意识形态工作思想上不够重视，对当前意识形态领域斗争的复杂性认知不足，敏锐性不够，工作责任制落实不到位。有的院校认为意识形态工作比较“虚”，想要抓却不知从何抓起，想要落在实处又欠缺工作经验，片面认为宣传部门牵头主抓这项工作就可以了，没有摆到学校全局去谋划，缺少专题研究和专项工作部署。

fΓ(y)=pη1exp(-η1y)1{y≥0}+qη2exp(-η2y)1{y<0},η1>1,η2>0

[4]　JONSON V E,JOHNSON L M,FLEMING P D.Taxaspects of municipal bonds[J].Journal of Accountancy,1996,5 (181):55-63.

[5]　梁朝晖,费兆楠,张　亮.中国地方政府债券风险溢价研究[J].首都经济贸易大学学报,2017,(01):12-17.

由图3、图4可知，M1、M2、IP1、IP2异常强度大，梯度陡，范围宽，对应较好，位于震旦、寒武及中泥盆统跳马涧组、棋梓桥组的多条断裂间或断裂交汇处附近，成矿条件较为有利[12]。通过对高磁数据进行向上、向下延拓处理，查明了测区浅、深部的磁场特征，将深浅部磁异常区分开来，结合视极化率异常进行综合分析，确定在100线地质剖面两侧，各类 磁异常等值线0值线附近设计钻孔(图7)。