2013年天弘基金推出的首只宝类基金即天弘增利宝货币基金(余额宝)拉开了互联网金融的序幕，随着金融体系融入更多的科技元素，如区块链、智能机器人、生物验证技术等，“互联网金融”概念逐渐被“金融科技(Fintech)”取代。不管“金融科技”的内涵如何延展，以余额宝为代表的宝类基金作为支付工具的性质并未改变。

牟泽雄：针对当前大家批评最多的当前书法创作中文化缺失的问题，这当然不仅仅是对书法传统风格、技法的继承问题，还应该是书法内在精神理解、把握的问题，还有另外一些显在的又往往被忽视的问题。比如说书法作品内容以抄录古代诗文为主，繁简字、古今字混用，错字问题也比较突出，以及草书作品书写不规范等状况。你认为一个成长中的书家，应该如何加强自身的文化素养。你是怎么做的？

过去的2017年“双11”，包括天猫、京东、苏宁易购等全网交易额达到了2 539.7亿元，同比增长超45%*数据来源：中国电子商务研究中心，《2017年“双11”电商平台大促评测报告》，http://www.100ec.cn/zt/17sh11bg/。，而余额宝、微信理财通等宝类资金支持在线支付，这是宝类产品支付应用的一大场景。继余额宝的推出后，2014年商业银行纷纷与基金公司合作推出了银行宝类产品，提供线上线下支付的场景。随后各大基金公司也推出了基金系宝类产品，基金系宝类产品缺乏直接的支付应用场景，它的竞争力何在，与基金公司的普通货币基金相比又有什么优势呢？本文研究的重点即基金系宝类产品与非宝类货基的比较。

1 基金研究相关文献综述

有关基金的对比，宴艳阳、席红辉[1]进行了封闭式基金与开放式基金的比较，选取规模为30亿元的9只封闭式基金和3只开放式基金，2001年末至2002年末的数据为样本，从基金的总体绩效、市场时机选择能力和证券选择能力三方面进行比较。

2.3 空白试验 对照实验是开展动物试验中的基本原则之一。按照国家相关规定，科学选用实验动物开展药效检验等实验，必须同时开展“空白试验”。中国药典进一步规范了动物试验的过程，明确了“空白试验”的做法，即在不加供试品或以等量溶剂替代供试液的情况下，按同法操作，对比两者所得的结果，由此探明实验结果和实验条件之间真实的因果对应关系。

李凯琪、沈蕾[5]基于VaR建立EGARCH-GED模型，选取7只互联网货币基金进行综合评价，结果表明货币基金的风险度量方法适用于互联网基金产品，且基于VaR的评价指标比传统Sharpe比率对投资者参考意义更大。

由于货币型基金风险值较小，基金业绩水平差异性不明显。李玲[3]选取了50只样本货币基金2013年5月至2014年12月期间的七日年化收益率序列进行分析，结果显示存在异方差现象。故在对样本建立最优化自回归条件异方差类模型基础上，引入风险调整RAROC指标。

除华夏基金宝类产品外，其余7家基金公司的宝类产品收益均值都大于非宝类产品；但除工银瑞信基金宝类产品外，其余7家基金公司的宝类产品标准差均大于非宝类产品，说明宝类产品在取得较高收益的同时有较大的离散性。所有基金的收益波动序列都显现尖峰厚尾现象，同时JB统计量的概率值均为0，小于0.05，认为序列不服从正态分布。

同样是封闭式基金与开放式基金的对比，杨晓兰、满臻[2]选取了10家基金公司2004年1月至2005年4月的数据，通过每家公司各选1只开放式基金和1只封闭式基金，从收益率、风险调整后的绩效和择时能力三个方面进行对比。

2 研究假设与实证研究

2.1 样本与数据来源

本文进行基金系宝类产品与非宝类货基的比较，先根据东方财富Choice数据选择截至2016年底基金规模前10的基金公司(天弘、工银瑞信、易方达、华夏、南方、建信、博时、招商、中银、嘉实)。再分别进入这些基金公司的官网，若主页显著位置展示基金系宝类产品的，则选中该款产品，同时挑选同一基金公司成立最早的货币基金产品(早于余额宝成立的货币基金一般为非宝类产品)；若该宝类产品即为该公司最早成立的货币基金，则挑选与该宝类基金成立日最接近的货币基金进行比较。

根据中国基金业协会的统计口径，A类、B类、C类、E类等货币基金算1只基金，而一般财经类网站按照货币基金的基金代码区分；同时宝类产品对接的货币基金，往往也是货币基金中的一类。故本文做基金比较时按照基金代码进行，最终的样本基金详见表1。

 

表1 样本基金一览表

 

注：建信增值宝对接建信天添益货币A(003391)成立于2016年10月18日，故删除；嘉实基金官网主页没有主推的基金系宝类，故删除。

2.2 模型构建与思路

2.3.1 样本基金基本属性

1.2.1 建立浙江省森林古道景观综合价值评价体系 主要通过改良过的德尔菲法(Modified Delphi Method，MDM)、层次分析法(AHP)以及模糊综合评价法建立[7]。

同时因ARCH(自回归条件异方差)类模型通常用来进行时间序列分析，故本文的思路在于，构建GARCH(广义自回归条件异方差)模型。GARCH(1,1)模型假定方差仅依赖于被解释变量的过去(详见式1、式2)。当期的方差依赖于三个因素：常数项ω；ARCH项，用前一期残差的平方表示；前一期的预测方差(即GARCH项)[7]。

ωβ

(1)

6.定性与定量测评。对被测评的对象在技术水平、管理水平、岗位技能方面是可以按照一定的评估标准来进行定量测评的。但是对于个人在思想、品德、态度、意志、品质、兴趣爱好等方面则需要从定性方面进行测评。实践证明，定量与定性结合起来运用，更有利于保持测评的全面性和结果的准确性。

(2)

2.3 数据处理及检验

在险价值(VaR)说明了在一个较低的概率下，既定时间内实际损失可能超过的最大损失是多少，[6] 故VaR值普遍用来进行资产组合的收益波动性测度。

货币基金每日公布的万份收益比较准确得衡量货币基金的收益值，但显然是非平稳序列，而七日年化收益率是根据万份收益计算出来的，故本文采用天天基金网公布的16只样本基金2016年4季度初至2017年3季度末交易日七日年化收益率数据*为提高用户体验，宝类基金在非交易日也公布万份收益和七日年化收益率，实质上在非交易日后台不做任何交易。同时为了基金比较的统一性，本文采用的是交易日数据。，同时定义收益波动，样本基金及收益波动的统计量属性详见表2。

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E-HOUSE基本框架为全钢结构，外部墙面和屋顶为铆焊结合和喷漆。底盘采用H型钢、槽钢，材质为Q345B。E-HOUSE的设计、生产、安装、调试均在生产工厂内完成，在用户安装位置仅进行E-HOUSE的地脚安装、外部进出线电缆连接，即可进行设备试验、试运行、投运。

“单亲家庭子女”就是生活在“破损家庭”这一特殊家庭中的子女，常指因父母离异或父母一方因疾病去世后，由一方监护抚养的孩子。随着社会发展和观念更新，中国的离婚率和非婚出生率逐年增加，单亲家庭子女也逐年递增。单亲家庭学生由于其家庭的特殊环境，较之正常家庭学生心理更加脆弱，更易出现偏差。重视和关心单亲家庭学生的心理发展，从他们的实际出发，去分析解决其心理问题，实施恰当的教育措施和积极的引导，可有效促进单亲家庭学生心理健康发展。

有关互联网基金的比较，李志鹏、姚小义[4]将货币基金分为传统型、对接互联网型和纯互联网基金三类，运用GARCH模型和VaR测度方法对24只样本基金一年的收益率数据进行分析，得出纯互联网基金收益波动风险最低。

2.3.2 条件异方差检验

只有在扰动项存在条件异方差时，才需要使用ARCH或GARCH模型[8]。以天弘余额宝基金为例，用EViews8.0的ARCH-LM TEST检验，结果详见图1；残差序列的自相关图、偏相关图，以及Q检验结果详见图2，从结果看，认为存在自回归条件异方差。

 

表2 样本基金统计量属性

  

基金公司简称基金代码均值%标准差偏度峰度JB统计量天弘宝类0001983573900061963165529209293436907584200063316300060490487934792651257483工银瑞信宝类482002350590005952152804215276251633803000528306520006825009231861915621043308易方达宝类00000936574000634615185571223137964098110006320160005284305576736618511191879华夏宝类00300330343000990602374855163275007529288101346410007257269197728961367176244南方宝类000719548240267766008750512128251428225202301321390005776051128684950463189204博时宝类000730354740006595082262344625411771535050003299430004845-13100519454462833978招商宝类000588375850006204468631944298741830795217004350820005956282080926134835788616中银宝类000539338480005669-0175839160676174445916380229117000471900591615686042737942

  

图1 ARCH-LM TEST检验

  

图2 相关图及Q检验

用EViews8.0软件尝试建立ARCH模型。以余额宝为例，在正态分布和Student’s分布假设下，经过多次尝试后给出的均值方程估计结果和GARCH方程估计结果详见图3和图4。

  

图3 正态分布假设下模型

  

图4 Student’s分布假设下模型

对其它15只基金做相同检验并构建模型。但在t分布下，经过多次尝试，构建的方程系数仍不显著，返回失败。受个人水平限制，本文16只基金均在正态分布假设下构建模型，模型以GARCH(1,1)为主。

2.4 实证结果

根据公式VaR(H;c)=-aσV[6]，其中H为一定期限；c为置信水平；V为资产初值；a为正态分布假设条件下置信水平为(本文取99%)的分位数；为资产组合的收益率标准差，可以用EViews8.0软件自带功能生成条件方差序列，再求得标准差序列；最后计算比较样本基金的VaR值(详见表3)。

从所有样本基金情况来看，余额宝当仁不让日均VaR值最低，说明余额宝在险价值较小。除南方基金和中银基金宝类产品以外，其余6家基金公司的宝类产品在险价值均小于非宝类产品。

 

表3 日均VaR值对比表

 

3 结论与建议

既然基金系宝类产品在收益以及收益波动等方面均优于非宝类基金，那基金公司是否可以仅有宝类货币基金就够了？笔者认为不诚然。不同的货币基金有不同的对接渠道，并可以满足单一资产单一账户管理的监管要求。同时因为产品功能的差异性可以吸引不同的客户，进而，几只货币基金的规模可能会大于一只宝类货基的规模。据《中国基金报》2018年最新数据，天弘基金在排除货基规模后，2017末规模滑落至第48位。故货基可以较快的扩展基金公司的规模，特别宝类产品在提升公司知名度上更是功不可没。

不管是基金公司新发的宝类产品，还是老的货币基金包装成基金系宝类产品，基金公司的本意是要打造明星产品。天弘基金因为余额宝对接各种消费应用场景，吸引亿级流量客户。而其它基金公司需要用明星宝类产品来吸引流量、存量客户的资金在基金公司的账户上，并提供转换成其它非货币基金的便利、优惠措施，以真正实现基金公司代客进行资产管理的目的。

由此，对于投资者来说，本文得出以下几条建议：

1)选择一家基金公司的货币基金产品，首先考虑该公司的宝类产品。不仅收益高，而且损失小。同时还可享受基金公司推出的申购、赎回实时到账的便利。

2)对比互联网系宝类产品和银行系宝类产品，基金系宝类产品最大的优势在于，赎回资金到账比到银行卡更快；同时购买该基金公司的非货币基金产品时，可实现低手续费转换，资金到账的无缝对接。

我有时会把作业带到他的店里去写，他没客人来的时候，就坐在我的对面看着我写的歪歪唧唧的方块字，那个时候我会很紧张，如此近的距离，我可以感觉到他呼出的空气落在我手背上的声音。我写错字儿的时候他就会咯咯地笑起来。

当前在社区糖尿病患者管理中，仍面临巨大的挑战，比如糖尿病患者多年来形成的就医习惯，基本药物制度药品目录限制，医保的差异化报销比例，分级诊疗政策的宣传，基层医疗机构服务能力，上转容易下转难等造成了糖尿病患者随意就诊、重复检查等问题，导致优质医疗资源的紧张和浪费。

相比互联网宝类产品对接的各种在线应用场景，相比银行宝类产品有那么多存量银行客户，基金系宝类产品的知名度远远不及。在科技金融时代，基金公司不甘于只做宝类产品的幕后资产管理者，打造自身宝类产品的品牌。所以很多基金公司将旗下业绩好、收益稳定的货币基金包装成基金系宝类产品，分享现阶段活期非储蓄化、交易资金非货币化的一杯羹。

参考文献

[1] 宴艳阳，席红辉.我国封闭型基金与开放型基金业绩比较研究[J].财贸经济,2003(12):41-45.

[2] 杨晓兰，满臻.我国开放式和封闭式基金绩效比较的实证研究[J].证券市场导报,2006(1):50-54.

[3] 李玲.我国货币市场基金的风险度量及评价——基于ARCH类模型[D].桂林：广西师范大学，2015.

[4] 李志鹏，姚小义.我国互联网货币基金收益波动风险比较[J].财会月刊,2015(26):120-124.

[5] 李凯琪，沈蕾.基于VaR模型的互联网金融产品的收益风险度量及绩效评价[J].征信,2015(7):72-75.

[6] 科罗赫,加莱,马克.风险管理[M].北京:中国财政经济出版社,2005:152-161.

[7] 张晓峒.计量经济学软件EViews使用指南[M].天津:南开大学出版社,2006:211-218.

[8] 陈强.高级计量经济学及Stata应用[M].2版.北京:高等教育出版社,2014:447-452.