一、我国跨境资本流出①现状

（一）跨境资本流出的定义、成因及影响

1.定义。分为狭义和广义两种，其中，狭义的跨境资本流出指为了规避监管或投机套利，或对国内的经济、政治稳定产生怀疑而引起的一国资本向其他国家流出，也就是我们常说的“资本外逃”。广义的跨境资本流出指通过购买其他国家资产或对其他国家进行投资、贷款等方式，将国内资本流向国外，既包括正常的贸易投融资活动产生的资本流出，也包括上述提到的“资本外逃”。本文主要研究广义的跨境资本流出。

2.原因。从金融工具的安全性、收益性和流动性等三方面属性考虑，资本流出原因可分为：

一是回避国内风险因素。为了回避风险，寻求自身资本安全，如国内存在风险，特别是出现了较大风险，比如爆发了融危机，一国资本就有可能向国外流出，资本外流压力较大。

二是出于对更高利润的追求。为了获取更高收益，在境内外资本收益率存在差异的情况下，一国资本就可能向国外流出。同时，为了获取价差收益，在境内外存在汇差、利差的情况下，也可能导致资本流出。

三是出于境外发展的需求。为了寻求国外廉价资源或转移对国内发展的不利因素，也能发生资本流出，如我国过剩产能向境外转移，境内企业到境外投资发展。

3.影响。跨境资本流出能够为国内相对过剩的资本寻找到有利的投资方向，进而带动本国贸易出口，扩大本国商品的国际竞争力和影响力。但是，如果一个国家资本流出剧增时，将会减少国内的资金供给，严重时会出现资金供给不足，影响国内企业的正常生产经营。如果一个国家长期处于资本外流状态，最终将会导致部分产业的空心化，影响国内经济发展速度，增加失业率，并直接影响国内的经济金融稳定和社会安定。

现有不少资料已经反映出，预警指标应当是针对集中居住地、水电气通信等基础设施、厂矿企业等保护对象而言的，在流域中所处的位置不同，其值应当是有所区别的。在资料积累和确定方法深入分析的基础上，结合山洪灾害管理的工作要求，精心设计，将较为成熟的模型有机嵌入山洪灾害监测预警系统中，成为山洪灾害管理工作内容和业务流程的有机组成部分，根据当地的自然地理环境和人类活动情况，因地制宜地进行预警指标的修订，适时快速计算出成果，为山洪预警提供更多的主动避险时间。

我院ICU老年感染患者万古霉素血药谷浓度的监测结果分析 ……………………………………………… 刘素琴等（24）：3417

（二）我国跨境资本流出的渠道梳理

2.利率因素。资产组合理论、流动性理论和交易成本理论都会强调利率作用，蒙代尔和费莱明在以往研究基础上，进一步建立了拓展模型，分析研究得出，在预期汇率水平一定的条件下，无论是短期跨境资本流动还是中长期跨境资本流动，都会和国内外利差成正相关关系，其中国内外利差对短期跨境资本流动的影响更为直接，对中长期跨境资本流动的影响具有一定时滞性。

一是高溢价转股汇出。商务部门对转股事项备案通过后，外商可直接在银行办理转股汇出手续。由于转让价款主要由市场交易主体协商确定，在人民币贬值预期下，不排除部分企业通过抬高转让价款方式将资金变相汇出。

二是境外直接投资汇出。境外投资也就是我们常说的“走出去”，自2015年6月起，外汇局将直接投资外汇登记业务办理权限下放至银行办理，境内机构可以直接在银行办理登记、变更和后续资金汇兑手续。2014年以来，“走出去”步伐有所加快，部分银行在利益趋使下，“尽职审核”难以落实到位，异常资金借道流出。

岩体岩性为浅肉红色中细粒少斑状黑云母二长花岗岩，似斑状结构，块状构造，斑晶为钾长石、石英，粒径1～15mm。基质粒径为0.8～3mm，主要造岩矿物为斜长石(35%)、钾长石(35%)、石英(23%)、黑云母(3%)及少量白云母。斜长石半自形板状，双晶发育，An=10，属更钠长石。钾长石半自形晶，高岭土化明显，局部见格子双晶、卡钠双晶和不发育的条纹构造，属正长石向微斜长石过渡种属。石英形粒状，粒径1～3mm，个别达5.5mm。黑云母已全白云母化。副矿物有锆石、磷灰石、金红石、磁铁矿、钛铁矿等。岩石还具弱钠长石化，由糖粒状、板柱状钠长石沿边部交代钾长石。

灰色关联法是属于灰色系统理论中的一种动态分析方法，其基本思想是通过比较各研究对象呈现的空间形态来判断它们之间的关联程度。灰色关联法的优点是可以通过有限的样本数据推断出模糊的相互关系，对数据库的要求不高，计算过程清晰简捷，也能通过Matlab软件编程实现大数据分析。其计算步骤如下：

三是境外放款汇出。境外放款指境内企业向与其具有直接或间接股权关联关系的境外企业放款。在境外投资监管从严的情况下，部分企业借此将资金变相汇出，尤其是一些房地产企业成为了部分地区境外放款的主要行业。

四是外商利润汇出。外商处置利润的方式为：将利润逐年分配并汇往境外；利润分配后，进行境内再投资和留存境内使用。利润汇出业务直接在银行办理，外商投资企业可以自由选择利润分配及汇出时间。在人民币贬值预期下，外商出于趋利考虑，加快了分配存量利润的进程。

乡村振兴是党在新时代提出的战略规划，其顺利实施需要全党全国人民的共同努力，既要有顶层设计，还需要各地区出台具体的规划和措施。

一是外债提前还款汇出。目前，企业外债签约并在外汇局登记后，涉及账户开立、提款及还本付息等业务直接在银行办理。2015年下半年以来，受人民币贬值预期的影响，市场主体不断调整自身资产负债结构，减少美元负债，提前偿还外债。

二是境内外结汇套利。离岸市场和在岸市场的汇率往往存在一定差异，为了获取汇兑收益，境内企业采取内购外结或外购内结方式，根据境内外汇率差异，选择在境内结汇或境外结汇,增加了跨境资金流出量。

3.证券投资

涡流发生器的尾涡产生于侧缘, 叶片高度直接影响涡的位置: 高度过大, 不仅影响主气流的均匀性, 而且使涡远离壁面, 不利于附面层底层的气流混合; 高度过小, 叶片大部分面积处于附面层以内, 流速较低, 不利于提高尾涡强度, 且产生的尾涡离壁面太近, 作用无法充分发挥.

很多研究涉及港口的投资扩张，其中大多数基于博弈论或优化模型，从港口能力管理的角度研究最优投资量[3]和投资时机[4]问题，而忽视港口所有权不同时投资港口的目的不同以及最终的均衡状态不同的问题。

（三）2014年以来我国跨境资本流出步伐有所加快

2014年，我国外汇形势结束了过去持续多年的外汇净流入阶段，进入“总体基本平衡、短期波动加大”的新阶段。受国内外经济金融形势变化和人民币贬值预期影响，2015年3季度,我国跨境收支首次出现了净流出，4季度净流出规模进一步加大。进入2016年，各季度仍为净流出，但流出规模逐渐收窄（见图1)。各交易项目特点如下：

  

图1 2014-2016年各季度我国跨境资本流动情况

 

数据来源：国家外汇管理局。

1.2014 年以来直接投资流出步伐加快，成为主要逆差项目。直接投资是我国跨境收支的主要交易项目，便利化程度持续提高，相关交易活动较频繁。受长期“重入轻出”观念影响，我国外商投资流入额远大于对外投资流出额，直接投资一直为净流入。2014年以来，随着“走出去”步伐的加快和人民币汇率贬值预期的影响，对外直接投资流出加快，联属企业间偿还借贷及外商撤资规模增加，直接投资成为资本流出的首要渠道，对流出总额的影响较大。

  

图2 2014-2016年各季度我国直接投资跨境资本流出情况

 

数据来源：国家外汇管理局。

2.其他投资流动性较高，容易受汇差、利差影响。其他投资流出渠道主要为偿还境外贷款、存放境外存款等，其波动受汇差、利差影响较大。2014年9月份以来，由于离岸市场人民币汇率与在岸市场人民币汇率存在一定差异（离岸市场较在岸市场多为贬值），企业根据两个市场的价格差异，调整资金结汇安排。即境内企业出口收汇后，不是选择在境内结汇，而是在境外结汇，然后将结汇所得人民币资金调回，由此带来其他投资流出增长。

  

图3 2014-2016年各季度我国其他投资跨境资本流出情况

 

数据来源：国家外汇管理局。

3.证券投资及金融衍生品波动相对较小。从2015年3季度开始，通过QDII、RQDII和港股通流出资金开始增多。2016年，我国对外证券投资净增加近1000亿美元，较去年增加了30%。但较直接投资和其他投资而言，我国证券投资领域的开放度较低，整体波动幅度较小。

荧光光谱图如图4所示。当不添加任何试剂时(空白组)，水样存在3个荧光峰，荧光峰a在Ex/Em=280/350 nm处有荧光峰，主要是来自蛋白质的贡献，荧光强度强烈；荧光峰b在Ex/Em=340/430 nm处有荧光峰，主要是来自类腐殖酸的贡献，即NADH酶，荧光强度强烈，NADH酶作为厌氧发酵反应中的重要产物，它是脱氢酶的天然受体产物，出现在厌氧发酵过程中产氢产酸阶段；荧光峰c在Ex/Em=420/470 nm处有荧光峰，为辅酶F420，但荧光强度较弱，辅酶F420作为低电位转移载体，是产甲烷菌代谢过程中独有的物质。

  

图4 2014-2016年各季度我国证券投资跨境资本流出情况

 

数据来源：国家外汇管理局。

二、关于跨境资本流出监管的国际经验借鉴

（一）关于资本流动影响因素的研究现状

通过梳理总结国内外研究成果可知，跨境资本流动受到投资环境、预期收益、市场风险等方面因素影响。

1.国内经济状况。根据邓宁的经济发展水平理论，资本流入与人均国民生产总值（GNP）呈正相关关系，长期来看，国内经济形势不乐观时，外商撤资资本流出压力较大。

1.直接投资

3.资产价格因素。资产价格的上涨将吸引短期投资资本流入，短期资本流入将进一步抬高资产价格，从而加剧市场泡沫化。对于长期资本而言，资产价格的上涨将增加企业的生产成本，降低投资回报率和收益率，受逐利趋势影响会发生资本外流。

4.政策和制度性因素。国内政策性因素也会影响跨境资本流动。比如我国制定了利用外资优惠政策，同时加大对外开放力度，为跨境资本流入提供了便利，有利于吸引外资。各国央行也通过不同方式干预外汇市场，当外汇市场波动异常时，会通过价格或其他手段来稳定市场汇率。

5.汇率因素。根据存量调整模型（哈奇模型），国际投资者会根据预期汇率的走势来选择和配置本外币资产。在本币升值时，投资者青睐于持有外币资产。在本币贬值时，投资者青睐于持有本币资产，减少外币债务。如果贬值趋势不断发展，易引发资本外流。

综上所述，目前关于跨境资本流动影响因素的研究成果较多，但由于我国长期面临净流入，管理重心主要是加强资本流入管理，对流出方面的管理较薄弱，国内相关研究成果也较少。同时，随着人民币国际化深入推进，我国加大对人民币汇率机制的改革完善，人民币汇率走势进入了一个新阶段，逐渐成为影响跨境资本流出的重要因素，因此，分析人民币汇率变动对跨境资本流出的影响，对下一步完善跨境资本流出管理具有重要意义。

（二）国际监管经验

各国在管理跨境资本流出时，采取的政策措施和监管手段基本相同，可以分为间接的经济管制措施和直接的行政管制措施两大类。危机初期，多采用市场化手段来稳定资本流动，比如，综合运用货币、财政、汇率政策来调节市场供求。在跨境资本大规模流出、压力较大时，尤其是危机爆发后，则更多选择非市场化的资本管制措施来应对资本大规模流动的风险。

1.经济管制措施。经济管制措施主要通过对短期资本流动征税来增加投资者进行短期、频繁交易的成本，这在一定程度上可以影响资本流动期限、调节资本流动方向，比较典型的有托宾税理论（由美国经济学家詹姆斯·托宾提出）。

对国际资本流动征税有三种方式，分别为金融交易税、资本利得税和无息准备金制度，三种方式的计税基础是不同的，其中，金融交易税以国际资本交易额为计税基础；资本利得税以投资收益为计税基础；无息准备金制度以跨境投资额为计税基础。

2.其他投资

2.行政管制措施。当一国经济形势持续恶化，通过宏观经济政策难以稳定本币汇率时，往往会采取直接的行政管制措施。国际上通用措施包括：禁止本外币兑换交易、限制离岸市场与在岸市场的跨境资本流动、限制外汇衍生品交易等（见表1）。

（三）国际监管经验启示

1.资本管制措施应配合宏观政策使用。阿根廷应对跨境资金流出的经验表明，强制性资本管制在短期内有效，但并不能改变资本流出的长期趋势。而且实施管制容易引发国内恐慌，进一步恶化危机。因此，要建立健全宏观审慎政策框架，充分应用审慎政策工具，弥补其他政策应对风险的局限性。

2.建立良好的宏观经济基本面。韩国采取“科技立国战略”，注重提升国内企业的核心竞争力，进而刺激了国内外投资，使韩国走出了金融危机。因此，国内宏观经济基本面表现良好，有利于吸引境外资本流入，抑制国内资本外流，最终促进人民币汇率的基本稳定。

每一条河流都有其自身的水文特征。如长江：多年平均年径流量9 000亿m3；最大13 590亿m3；最小6 671亿m3；P=95%年径流量8 100亿m3。

3.立足长远，政策措施要有可持续性。俄罗斯政府严查国内投机行为，导致人心不稳、社会不安定，国内企业和个人倾向于配置外币资产，加剧了资本流出。因此，如果一国采取资本管制措施的话，在短期内有效，但从长期来看，不利于国内经济的可持续发展。

4.保持本国货币币值稳定是防范资本流出风险的核心举措。面对危机时，泰国政府将维护本币币值稳定作为重要举措，主要采取行政管理手段，隔离了在岸市场和离岸市场的汇率影响。相反，阿根廷未意识到维护本币货币币值稳定的重要意义，继续实行货币贬值，汇率自由浮动，无法有效控制资金流出。因此，面临跨境资本流出压力时，维护本币币值稳定对管理跨境资本流出意义重大。

对于我国而言，2015年8月11日汇率制度改革之后，人民币汇率波动加大，市场上贬值预期明显，资本外流压力较大。一定程度的汇率贬值可以刺激出口，提高国际市场竞争力，但也会带来负面影响，不利于境内企业境外用汇和“走出去”发展，还会造成“外溢效应”，引发新一轮的货币贬值。因此，保持人民币汇率基本稳定，可以有效抑制资本外流的趋势，维护我国经济和社会稳定。

三、人民币汇率变动对我国跨境资本流出的影响

（一）趋势分析

目前,我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。总体来看，2001-2014年，人民币兑美元汇率是升值趋势。2014年之后，人民币兑美元汇率由升值改为贬值，人民币汇率波动对跨境资本流动产生了哪些影响，下面对二者变化趋势进行具体分析。

在魏金枝看来，封建家族制度一方面造成了封建专制，滋生了家庭的不平等，另一方面更严重的是既造成了人类“自卑自弃的堕落”，“不事生产，家居作乐”，“滥事消费”，又带来了“繁滋生殖，不但弱小人种，还要堕落本能，代代相传，哪有不穷”的人类危机。显然，必须打破这种制度。这种思想认识，我们不能不承认其先进性。后在来新文学中，这种思想被反复表现，最突出的是曹禺先生的《北京人》。

 

表1 各国资本管制措施汇总

  

采取的管制措施俄罗斯 从1997年开始，外汇储备减少，流出压力增加，财政赤字增大。 冻结短期国债交易，展期国内债务，限制非居民资产转移境外，但并没有成功阻止资本外流。国家 面临国内形势阿根廷国内出现了公共债务问题,经济下行压力较大，面临恶化危机。为此，阿根廷政府建立“C o r r a l i t o”制度，中止境内居民对外支付活动，主要做法为限制居民每人、每月从个人银行活期存款账户上提取的现金额度；限制以外币计价的贷款或转移对外流出。但相关举措并未见效，2002年初，比索贬值40%。实行双重汇率制度，要求外币存款转化为本币存款实行特殊汇率，而外币债务转化实行市场汇率，并冻结了银行存款。马来西亚1998年9月，马来西亚采取如下措施：限制离岸掉期操作；控制在岸市场和离岸市场交易；征收短期资本流动交易税（最高可达30%）；限制现钞流入和流出；居民开展境外投资需要事先审批。乌克兰 2008年危机后，对外贸易迅速恶化，出口减少，资本流出加大，货币贬值35%。1997年亚洲危机后，国内出现了金融危机，投机者进一步抬高离岸汇率，远高于在岸汇率，引发大量资本外流。在提高利率等货币政策限制资本外流行不通的情况下。限制银行存款的提取；禁止外汇远期操作；需要5年时间才能将本币兑换成外币。拉脱维亚 在经历了连续多年经济高速增长之后，国内通胀加速，金融风险较大，金融部门出现大规模负债，无法继续实行盯住汇率制度。2008年10月，拉脱维亚政府注资51%成立巴莱克斯银行（简称P a r e x B a n k），随后将注册资本增加到85%。为进一步提高流动性，央行降低了存款准备金，导致巴莱克斯银行在2010年破产，运营资本被转移到新银行。同时，政府限制境内居民提取存款，对提取存款的限制到2011年末才到期。冰岛国内商业银行破产，对外欠大量短期债务，本币贬值30%。2010年，冰岛国内净对外负债占G D P的比例高达629%，较2007年占比增加517个百分点。对资本项下居民或非居民的本外币兑换予以限制，以克朗计价的资产不能转化为外币资产。非居民在冰岛持有的约合6000亿克朗的资产被冻结，不允许对外转移。土耳其 金融危机后，国内汇率波动较大，外汇储备大幅下降。2010年10月，开始实施“不对称利率走廊”制度，通过单向加宽利率走廊，加大短端利率波动性，同时引入外汇缴存里拉准备金机制，吸纳流动性并提高外汇储备规模，完善了货币政策新框架。韩国 金融危机后，由于韩国资本账户较为开放，全球资金流动对国内经济冲击较大。2010年10月，对银行的外汇衍生品头寸施加上限。2011年8月，引入宏观谨慎稳定税，对境内外银行持有的非存款外币负债征税。泰国 受亚洲金融危机影响，泰铢汇率波动较大，国内外汇储备下降较快，且远低于外债余额。对远期交易设定限额；要求从股票销售获得的本币收入按在岸汇率兑换成外币；采取行政管制手段，隔离在岸市场和离岸市场的贸易往来及资本交易。同时，为避免形成离岸市场泰珠头寸，禁止银行和非居民之间开展货币交易。

1.人民币汇率变动与跨境资本流动的关系。通过比较我国人民币汇率和跨境资本流动的变化趋势可知，跨境资本流动会对一国外汇供求产生影响，进而影响一国的汇率变化。当货币升值时，有助于留住资本，吸引境外投资者资金流入，资本流入又会进一步强化升值预期，从而形成“资本流入引起人民币升值，升值预期增强又促进资本更多流入”的循环。例如在2001-2014年，在人民币汇率单向升值的同时，我国经历了持续的资本流入。截至2014年末，人民币兑美元汇率中间价为6.1，较2001年末升值了26.3%。与此同时，我国一直为净流入态势，跨境资本净流入由349亿美元上升至1532亿美元，增加1183亿美元。反之，当人民币贬值时，尤其是国内经济下行压力较大，导致投资者抛售人民币资产，资本外流压力增加，这又进一步强化了人民币贬值预期，资本外流与人民币贬值相互影响，进入不断循环加剧的局面。进入2015年，我国人民币持续贬值。截至2016年末，人民币兑美元汇率中间价为6.9左右，较2015年初累计贬值幅度达13.1%。受贬值预期影响，我国出现了持续的资本流出，跨境资本也由净流入变为净流出。2016年末，我国跨境资本净流出规模达到1907亿美元，较2015年末增加1108亿美元（见图5）。

  

图5 我国人民币汇率与跨境资本流动趋势比较

 

数据来源：国家外汇管理局。

2.人民币汇率变动与外汇占款、外汇储备的关系。当存在大量贸易顺差和资本净流入时，会增加外汇储备，大量外汇流入国内，境内央行按照即时汇率投放相应的本国货币，在国内市场产生大量本币需求，从而导致本币升值压力，本币升值将进一步吸引资本流入，增加国内外汇储备规模。2001-2014年，随着人民币总体升值趋势，我国外汇占款和外汇储备逐年上升。2014年之后,在贬值预期下，我国外汇占款和外汇储备“由升转降”。外汇占款由2014年底的2.9万亿元人民币减至2016年底的2.1万亿元人民币，累计减少0.8万亿元人民币。与此同时，外汇储备则由2014年底的3.8万亿美元减至2016年底的3.1万亿美元，累计减少近0.7万亿美元（见图6、图 7）。

  

图6 2001-2016年我国人民币汇率对外汇储备影响趋势比较

 

数据来源：国家外汇管理局。

  

图7 2001-2016年我国人民币汇率对外汇占款影响趋势比较

 

数据来源：中国人民银行、国家外汇管理局。

3.人民币汇率变动与银行结售汇、银行代客涉外收支的关系。在国际收支宽口径统计下，人民币汇率变动对宽口径下的银行代客涉外收支和银行结售汇也有影响，在2014年之前，人民币单边升值预期较强，我国银行代客涉外收支和代客结售汇差额一直为“双顺差”。2014年之后，尤其是进入2015年，人民币出现贬值，且市场上贬值预期较强，我国银行代客结售汇和代客涉外收支差额“由正转负”，2016年逆差规模进一步加大（见图8）。

1.2.4 跟踪健康教育效果 帮助患者总结自我保健效果。每1次讲座后、或家庭随访时，都进行交流讨论，做到复习巩固前1次的内容，增加新的健康知识内容，作1次血糖、尿糖测试，6个月后，再作1次问卷测试，其内容同基线调查。

（二）实证分析

1.建立模型

R=0.855，说明85.5%的变化可用该模型预测，拟合度较好。

  

图8 2010-2016年我国人民币汇率与银行代客涉外收支及结售汇趋势比较

 

数据来源：国家外汇管理局。

 

其中：α为常数项，β为解释变量系数，ε为扰动项。

2.回归分析结果

近年来，沪港通、深港通、债券通政策的实施，为境内外投资者进行证券投资提供了政策支持，但整体来看，我国证券投资领域开放度较低，管理流程及环节较多，部分个人以捐赠支出形式借道经常项目渠道进行资本项目交易，带来外汇统计数据的失真。

（1）模拟拟合度

 

Model Summaryb

  

a.Predictors：(Constant)，SHIBOR，LIBOR，USD，CNY，NDFb.Dependent Variable：OUTFLOW

 

M o d e l R R S q u a r e A d j u s t e d R S q u a r e S t d.E r r o r o f t h e E s t i m a t e 1 .855 a .730 .714 126.848

为了解汇率变动对跨境资本流出产生的影响，本文选取了2010年1月1日至2017年5月31日的数据，将跨境资本流出（OUTF）作为因变量，将人民币兑美元在岸汇率（CNY）、美元指数（USDX）、人民币兑美元远期（NDF）、3个月美元 LIBOR（LIBOR）、3个月人民币SHIBOR(SHIBOR)作为自变量，建立多元回归模型：

（2）显著性

观点浅显，但有一点是肯定的，农资企业仅靠卖产品的时代将一去不返了。未来，适者生存，谁适应了大形势，谁笼络了大量人才，谁的服务更贴心更高效，谁就是最大的赢家！

 

ANOVAb

  

a.Predictors：(Constant)，SHIBOR，LIBOR，USD，CNY，NDFb.Dependent Variable：OUTFLOW

 

M o d e l S u m o f S q u a r e s d f M e a n S q u a r e F S i g.1 R e g r e s s i o n R e s i d u a l T o t a l 3617882.366 5 723576.473 44.970 .000 a 1335500.499 83 16090.3674953382.865 88

Sig.=0.000〈0.005，说明该模型非常显著可信。

（3）模型系数

 

Coefficientsa

  

a.Dependent Variable：OUTFLOW

 

M o d e l U n s t a n d a r d i z e d C o e f f i c i e n t s S t a n d a r d i z e d C o e f f i c i e n t s t S i g.B S t d.E r r o r B e t a 1 (C o n s t a n t) 721.193 902.224 .799 .426 C N Y -61.840 166.536 -.066 -.371 .711 U S D 28.329 2.907 1.013 9.746 .000 N D F -361.637 217.835 -.393 -1.660 .101 L I B O R -47.484 135.109 -.047 -.351 .726 S H I B O R -20.685 18.611 -.097 -1.111 .270

经计算，多元回归结果为：

 

其中，CNY、NDF、LIBOR、SHIBOR 系数均为负，说明人民币兑美元即远期汇率、3个月美元利率、3个月人民币利率与资本外流负相关；USDX系数为正，说明美元指数与资本外流正相关。

3.结果分析

鉴于人民币贬值和资本流出相互影响会进一步加大危害程度，建议从国家宏观经济金融政策、资本流动管理、汇率政策等三方面入手，统筹协调、多管齐下，确保二者在合理均衡水平上的基本稳定。

四、进一步完善我国跨境资本流出管理的相关建议

从多元回归结果来看，2010年以来，人民币汇率的涨跌与资本外流呈负相关关系，说明保持人民币汇率基本稳定是防范资本大规模外流的重要手段；美元指数的变化与资本外流呈正相关关系，说明在美元指数大幅上升阶段应采取更严格的资本管理措施，防止资本大规模外流；美元利率与资本外流呈负相关关系，并不符合逻辑关系，需要结合外债、跨境投资、证券投资等情况再做具体分析；人民币利率与资本外流呈负相关关系，说明在资本外流加剧的情况下，适当加息是有效应对措施。

（一）以良好的宏观经济环境为“基”，促进经济平稳增长

1.积极推进供给侧结构性改革。坚定推进供给侧结构性改革，为确保人民币汇率市场化改革提供良好的经济基础。通过释放坚定、明晰的政策信号，和产业升级摆脱低附加值出口的旧模式，提升中国经济长期向好的信心，吸引资金境内发展，从根源上减轻资本流出压力。

2.实施稳健中性货币政策。2010年以来，我国一直实施略为偏宽松的货币政策。2016年末闭幕的中央经济工作会议强调要保持“稳健中性”，意在适当收紧，这一定程度上有助于缓解通胀压力和楼市泡沫，平衡好稳增长和控风险之间的关系。同时，由于汇率政策是货币政策的一部分，必要时可以通过货币政策的松紧调节和境内利率调整来影响汇率。

3.继续实施积极财政政策。针对民间投资成为我国投资下行压力来源的具体情况，要进一步深化投融资市场改革，加大资金投放，培育新的经济增长点。同时重视消费市场发展，加大对现代服务业的政策支持力度，为外商投资发展提供良好营商环境。

（二）以促进资本流动双向基本平衡为“重”，实现推改革与防风险并重

1.稳步推进资本项目可兑换。2016年10月1日，人民币加入国际特别提款权（简称SDR），为我国推进资本项目可兑换提供了改革基础。在我国改革推进过程中，要妥善处理好实现人民币资本项目可兑换的长远目标和防范中短期内跨境资金基本平衡之间的关系，在资本流出压力较大的情况下，重点推进“流入端”改革，积极引入境外资金，缓解资金外流压力。一是扩大资本市场开放度，进一步拓宽境内资本市场的参与主体及资金规模，发挥证券市场的投融资功能。二是积极推动跨境融资宏观审慎管理政策，鼓励企业借用境外市场相对便宜的债务资金，缓解企业融资难困境。三是推动跨国公司外汇资金集中营运管理深入开展，支持更多的试点企业加入享受政策优惠，便利企业充分利用国内外两种市场、两种资源，集中管理资金，降低财务成本。

2.加强跨境资本流动管理。跨境资本流动受国内外综合因素影响，在资本大规模流出前，往往前期流入大量的资本，埋下了风险隐患，因此建立审慎监管势在必行。一是有效的监测分析是防范风险的关键。构建有效的监测预警体系，考虑将汇率、货币政策等有连带影响的市场因素纳入指标体系中，设定针对不同风险等级的预案组合和启动阈值，提高风险防范能力。二是要注重平衡管理。金融危机之后，我国出现了较大规模的净流入，逐利资本大量流入对形势转变后的资本集中流出埋下了风险隐患。因此，应始终树立平衡管理理念，注重对跨境资本进行双向流动管理，防范和化解形势突然逆转带来的冲击。三是建立应急机制必不可缺。通过提前摸底，对跨境资金流出的主要渠道和资金规模做到心中有数，完善政策预案，征收外汇交易税，一旦出现危机隐患，通过收紧额度、提高税率等措施来控制资本流出的速度。

（三）以推进汇率市场化改革为“本”，进一步完善我国汇率制度

1.继续推进汇率市场化改革进程。一是完善汇率定价机制，继续实施“前一交易日收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的定价机制，尤其要继续发挥“逆周期引子”作用，形成更为合理的汇率定价。二是适度放松为稳定人民币汇率预期而采取的管制措施，扩大人民币汇率双向波动区间，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三是逐步取消人民币汇率中间价和浮动区间限制，实行由市场供求决定的参考一篮子的汇率制度。四是实现真正汇率市场化后，央行仍有必要管理汇率，但主要采取间接的市场化干预手段，在外汇市场面临短期大幅异常波动的情况下，央行还可以通过在市场上买卖外汇来熨平市场，有效管理汇率。

2.鼓励金融机构创新汇率避险产品。完善外汇套期保值市场，鼓励银行开发、丰富汇率避险工具和产品，为企业量身打造综合性金融产品方案。引导中资银行尤其是有条件的地方法人银行在境外新设（增设）分支机构，便利企业在投融资活动中使用人民币，降低企业汇兑成本。

3.加强市场预期管理。完善预期管理政策措施，深入研究影响汇率预期的各种因素，准确把握引导汇率预期的各种中间变量，加强管理部门与监管对象的沟通力度，综合通过运用政策宣传、建议、劝告等窗口指导方式合理引导市场预期，减少非理性预期干扰，避免汇率波动对跨境资本流动产生的影响。

参考文献：

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[4]何永.资本账户开放、资本外流与人民币贬值关系研究[J].财政金融，2015（49）：198.

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应同时考虑发生滑坡灾害时的间接经济损失，国土资源部[18]统计得出的滑坡灾害间接经济损失为直接经济损失的1.1倍。由此可以确定滑坡灾害损失值为直接经济损失与间接经济损失总和。

[6]杜鹏.中国跨境资金流动管理研究[D].天津：天津财经大学，2011.

[7]Caruana J.Financial and Real Sector Interactions：Enter the Sovereign Ex Machine[C]//Speech Delivered at the CAFRAL/BIS Conference on“Financial sector regulation for grow th,equity and stability in the post-crisis world”,Mumbai,2011,15.