一、供给侧改革视角下融资结构变动对产业转型升级影响的理论分析

一是通过融资结构调整，控制过剩产业新增贷款投放，引导存量贷款从过剩产能、落后产能中有序退出，同时，引导资金向战略性新兴产业和高技术产业流动，达到逐步“去产能”的目的，带动产业转型升级。二是融资结构的优化对高杠杆融资行业的作用更明显。如房地产业，通过降低房地产开发资金的融资供给，增加个人按揭贷款供给，从而促进房地产业“去库存”，带动住房供需对接、避免要素浪费，为产业转型升级腾出空间。房地产“去库存”后反过来又有助于化解房地产金融风险，二者相互促进。三是融资结构从债务性融资向股权性融资转变，有助于促进资本市场进一步发展，提高实体经济直接融资比重，降低杠杆率，带动企业兼并重组，解除产业转型升级的包袱。四是通过融资结构的改善，促进债券市场和股票市场的发展，提高融资效率和质量，且债券发行利率一般较贷款利率低，股票融资则免除利息支出，从而有利于降低社会融资成本。五是通过融资结构的优化，如有侧重地发展科技金融、产业金融、绿色金融、民生金融，从而带动新产业、新业态以及小微企业、农业和欠发达地区等“短板”领域的融资增长，扫除阻碍产业转型升级的短板障碍。

  

图1 供给侧改革视角下融资结构对产业转型升级的影响渠道

二、供给侧背景下广东融资结构变动对产业转型升级影响的现实分析

（一）广东融资结构变动对产业转型升级影响

1.发挥间接融资占主导地位作用，调整信贷资金投放方向促进产业结构转变。截至2016年末，广东省三大产业贷款投向占比为1.2∶41.9∶56.9，由此带动了产业结构发生了较为明显的变化，三大产业比重由2008年的5.4∶50.3∶44.3调整为2016年的4.7∶46.3∶49.0，第三产业处于较快增长势头。

2.借助利率市场化改革与连续降准降息推动融资成本下行，为产业转型升级企业提供低成本资金。从广东省金融机构（不含深圳）新发放对公贷款加权平均利率走势来看，贷款加权平均利率不断下降，2016年12月新发放对公贷款加权平均利率为6.8138%，较2015年去年同期下降了0.24个百分点。

通过加权猪、奶牛、蛋禽、肉禽、肉牛这5类家畜的机械化水平来计算，其权重可根据相应畜产品产量占总产量的百分比来分配。如根据2009年《中国畜牧业年鉴》数据，牛奶、牛肉、猪肉、禽蛋、禽肉这5种畜产品产量分别达到3 556，613，4 621，2 702，1 534万t，各类畜产品所占份额如图1所示。按比例分配，奶牛、肉牛、猪、蛋禽、肉禽的权重分别设置为0.3，0.1，0.3，0.2，0.1，详见表2。

3.利用政策性金融引导信贷资金补短板，促进了高科技产业、先进制造业等新产业发展。近年来，广东省科技厅与国家开发银行广东省分行联合设立“广东省科技型中小企业融资担保风险准备金”，为转型升级的科技型中小企业按照风险准备金1∶20的比例提供专项贷款，主要投向高科技创业、产学研贷款、园区贷款、创业投资(引导)基金等领域。数据显示，自2013年以来信息传输、软件和信息技术服务贷款增速逐步提升，至2016年贷款增速达到20.95%，比各项贷款增速高出9.89个百分点。科技行业贷款增长较快带动着广东工业正朝着资本密集型阶段发展，进而推动产业结构向高级化阶段过渡。2016年，高技术制造业、先进制造业分别实现工业总产值32047.42亿元、57501.64亿元，较2013年分别增长35.7%和24.3%。

 

表1 2013-2016年广东高技术、先进制造业产值及占规模以上工业总产值比重

  

单位：亿元、%高技术制造业工业总产值 占比 先进制造业工业总产值 占比2013 23609.35 22.8 46259.07 44.7 2014 25253.28 24.0 46865.65 44.6 2015 29283.54 24.6 53041.61 44.5 2016 32047.42 24.6 57501.64 44.2

4.推动直接融资快速发展带动产业转型升级。一是资本市场融资拓宽了广东企业转型升级的融资渠道。广东省在A股上市的企业中，中小板IPO数量占比超四成，其数量和筹资额均为全国第1，2016年广东直接融资规模占比为12.5%，较2015年提高6.8个百分点（见表2）。随着“粤港合作框架协议”推进，越来越多的广东企业在香港上市，截止2016年末广东企业赴港上市数量超过150家；第二，资本市场助推优质企业通过转型升级形成行业龙头。资本市场为中小企业做优做强提供了“快速通道”，如中兴通讯、美的电器、金发科技、南风股份、大洋电机等企业通过上市实现了跨越式发展。

 

表2 广东2010-2016年社会融资规模及构成情况

  

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016社会融资规模 5412 13981 12043 12108 12530 13826 13173直接融资规模 953 945 1833 1970 1154 792 1650其中：占社会融资规模比重 17.6 6.8 15.2 16.3 9.2 5.7 12.5间接融资规模 4222 10758 7430 7179 8485 8516 8905其中：占社会融资规模比重 78.0 76.9 61.7 59.3 67.7 61.6 67.6

（二）广东融资结构调整助推产业转型升级存在的主要问题

2.脉冲响应分析。脉冲响应结果表明（见图2-3）：通过给lnDIR一个新息冲击后，在第1期对lnISR产生了负向的影响，随着时间的推移这种影响逐渐转变为正，到第2期达到了最大的正向冲击，冲击水平为0.5左右，随着正向冲击逐步减弱，到第8期时开始保持了较为稳定的正向冲击；通过给lnIND一个新息冲击后，在第1期对lnISR尚未产生了影响，随着时间推移逐渐产生正向的冲击，到第2期达到最大的正向冲击，冲击水平为0.003左右，随后这种正向冲击逐步减弱，到第7期时变为了负向的冲击。这说明融资结构需要紧跟产业升级节奏进行持续优化，并非一次性调整融资结构后就能形成长期利好影响。

其中F=62.876，R2=0.711，DW=1.61，自变量的t值都显著通过检验，模型拟合效果好，也不存在序列相关性，说明广东金融总量对产业转型的作用是显著的。

刨花板仍以东北方向进关的国营大厂生产的产品占据市场主导地位，销售形势在金九的基础上运行状态一直保持得还算是不错的。本期细木工板国庆节后需求有增，价格稳中上浮，东北产杨木芯的产品销售较快，每张售价都在90～180元之间。此外，集成材、OSB等人造板材大市行情与上期9月份相比仍处于平稳渐升的态势。此外，10月份装饰板材供应和销售情况是京城木材市场中变化最明显的一块，提升速度大得多。例如进口高档装饰板中珍珠木、雀眼木、红影木、白影木、柚木等产品，以及普通装饰板中水曲柳、沙贝利、红榉、黑胡桃木，市场需求力度加强，买方市场对其赏识和购买欲望与热度加大，价格平稳上扬。

 

表3 2015、2016年四省融资结构对比分析表单位：亿元

  

数据来源：WIND资讯。

 

省份 社会融资规模（直接融资占比） 人民币贷款 外币贷款 企业债券 非金融企业境内股票融资2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016广东 13826（ 5.7%） 13173（12.5%） 8223 9076 293 -171 599 1218 193 432浙江 8345（12.0%） 7998（21.7%） 5491 5753 302 41 871 1341 130 395山东 10838（10.8%） 9292（19.3%） 4613 5126 410 399 1128 1580 44 210江苏 12070（13.9%） 13440（21.3%） 7208 7547 -65 -1690 1624 2509 49 349

4.金融配套政策层面：配套制度建立尚不完善，影响金融支持产业转型升级的效率。一是目前金融、工商、税务等相关部门尚未形成良好共享机制，征信系统信息覆盖面欠广、更新速度慢，社会信用体系建设尚未健全，导致银企对接渠道不畅通。二是由于缺乏完善的信用风险评估机构，对企业和个人的信用状况缺乏强有力的监测，未能很好地解决银企信息不对称的问题，制约着银企合作的良性互动。三是信贷风险补充机制缺失。

其中，F=87.996，R2=0.851，DW=1.97，两个自变量的t值都能显著通过检验，说明广东融资结构对产业转型的作用是显著的。R2和F值表明模型整体拟合效果较好，DW值表明模型不存在序列相关性。

新课程改革十分注重理论知识和现实生活相结合，因而教师在开展作文教学时，需要结合学生已有的生活经验和知识内涵，在此基础上为其建立生活化学习情境，促使学生在情境中发现能运用到作文中的写作素材。

三、广东融资结构变动对产业转型升级影响的实证分析

（一）指标选取及数据来源

本文所使用的指标包括产业转型升级和融资结构两个方面（见表4），选取的指标均为年度数据，样本区间为1990年—2016年，所有数据均来源于广东省统计年鉴、广东证券监督管理局以及广东统计信息网；同时，为了消除时间序列中存在的异方差现象，对相关指标ISR、FIR、DIR和IND作自然对数变换，分别记为lnISR、lnFIR、lnDIR和lnIND。

 

表4 相关变量指标

  

①国内学者林毅夫（2002）、杨琳（2003）等人研究认为发展中国家产业结构提升方式主要表现为：第一产业产值占三次产业产值比重不断下降，第二、三产业产值占三次产业产值比重不断增加。目前国内外研究也多采用第二、三产业产值之和占GDP 的比重来表示产业转型升级。②由于股票市场与银行信贷市场是广东省内企业融资的两个最主要市场，由于广东资本市场上主要通过股票市场进行融资，非银行企业通过债券等其他直接融资筹资资金规模较小，所以衡量直接融资的指标用资本市场筹资额与GDP的比值来代替。

 

变量名称及简称 变量定义产业转型升级指标 产业结构优化率①(ISR) (第二产业产值+第三产业产值)/GDP金融总量比重（(FIR)融资结构指标(金融机构存款余额+金融机构贷款余额+股票筹资额+保费收入)/GDP直接融资比重②(DIR) 股票市场筹资额/GDP间接融资比重(IND) 银行金融机构贷款余额/GDP

（二）数据检验

单位根检验结果表明，在5%的显著水平下，lnISR、lnFIR、lnDIR、lnIND序列是一阶差分平稳的；通过对（lnISR，lnFIR）和（lnISR，lnDIR，lnIND）进行了Johansen协整检验，结果表明，在5%的显著水平下各变量均存在协整关系；格兰杰因果检验结果显示（见表5），在滞后期为1期时，在5%的显著水平下，融资结构指标（lnDIR、lnIND）都是产业转型升级指标（lnISR）的格兰杰原因，但产业转型升级指标（lnISR）并不是融资结构指标（lnDIR、lnIND）的格兰杰原因。说明了广东融资结构对产业结构转型升级是起到一定作用的，而广东产业结构转型升级对广东融资结构的影响并不明显，这与正常逻辑存在矛盾，因为目前广东融资结构属于“需求追随型”的金融供给模式，产业结构的发展必然要求金融支持的跟进，而带来融资结构的优化。为分析其原因，进一步延长滞后期进行检验，发现从滞后期为2开始，产业转型升级指标（lnISR）变为了融资结构指标（lnDIR、lnIND）的格兰杰原因，这说明产业转型升级对融资结构优化的促进作用有滞后的影响。

 

表5 格兰杰因果检验结果

  

滞后期 原假设 F-统计量 P值 结论lnDIR不是lnISR的格兰杰原因 16.46810.0002拒绝lnIND不是lnISR的格兰杰原因 11.26890.0007拒绝lnISR不是lnDIR的格兰杰原因 0.9543 0.2585接受lnISR不是lnIND的格兰杰原因 1.0598 0.1844接受2 lnISR不是lnDIR的格兰杰原因 4.9755 0.0090拒绝lnISR不是lnIND的格兰杰原因 6.4625 0.0035拒绝1

（三）VAR模型及结果分析

1.供给侧结构性改革中金融体制改革应与产业政策协调一致。由格兰杰因果分析可知，融资结构变动与产业转型升级存在同向互动关系，广东融资结构变动对广东产业结构转型升级起到一定作用，一段时间过后，产业转型升级也会促进融资结构的优化。因此，应在国家产业政策的方向上针对性地调整融资结构来推动产业转型升级。

 

经检验，该VAR模型估计的系数都通过了显著性检验，F检验的P值为0.0005，R2值为0.9957，滞后期为2时的单位根均落在单位圆内，说明模型稳定且估计效果较好。

3.直接融资层面：直接融资发展滞后制约产业转型升级的步伐。虽然直接融资规模近年来快速发展，但在社会融资规模中的占比仍是四省中最低的（见表3），直接融资发展相对滞后。一是股票市场贡献力有待加强。广东企业融资结构中以间接融资为主，企业货币资产占比平均达到80%以上，而股票资产平均占比不足20%，作为产业转型升级重心的高技术上市企业占全省上市公司的比重仅为15%。二是债券市场发展不足制约产业转型升级。一方面债券总量规模不足。目前债券结构对产业升级支持作用仍较弱，广东债券市场占比最大的是金融债，公司债由于产权模糊、企业规模偏小、信用评级落后、配套制度不完善等原因未能对企业起到很好的作用，发行规模依然较小，远低于发达国家和地区的平均水平。另一方面债券比例结构不合理。美国等发达国家和地区的贷款、债券和股票规模比例大约为为3∶2∶1，呈稳定的“三角垒”平衡结构，而我国的贷款、债券和股票规模比例大约为3∶1∶1。债券明显发展不足，发展落后的债券市场导致广东产业升级与债券结合度不高。

1.产业结构层面：产能过剩行业挤占信贷资源，对新兴产业造成信贷挤出效应。一直以来中国经济发展中产能过剩问题较为严重，“僵尸”企业占据较多信贷资源，从2016年广东银行业贷款投向结构看，制造业，批发零售业，交通运输、仓储和邮政以及房地产业各占10%左右，而电子信息和机械等战略性新兴产业均不足1%，在经济下行背景下，“两高一资”产业信贷风险不断涌现，以间接融资为主的融资结构使得风险积累在银行内部，银行为防范金融风险难以将信贷资源向科技型和轻资产企业倾斜，未将潜在的资金转变为有效的供给，这对产业升级产生了不利的影响。

  

图2 产业结构优化率对直接融资扰动的反应

  

图3 产业结构优化率对直接融资扰动的反应

（四）线性回归模型及结果分析

为了进一步验证长期内广东金融总量对广东产业转型升级的数量关系以及直接融资、间接融资两种融资模式对广东产业转型升级具体促进作用，分别采用二元和多元线性回归模型研究其长期关系：

 

其中和为截距项，、和分别为lnFIR、lnDIR和lnIND的回归系数，、为残差项。利用线性回归模型回归的结果如下：

 

2.间接融资层面：现有金融创新尚未能满足产业转型升级发展的需求。在经济大环境日渐复杂、实体经济风险上升、信贷资产质量控制难度加大等背景下，金融中介对金融产品和服务的创新缺乏热情，导致目前广东省金融机构针对产业转型升级推出的金融创新产品十分有限，而且主要集中在债券市场，在信贷市场创新较为滞后。同时，银行为了降低资金风险，对新开发项目以及小微企业设置相对较高的门槛和准入条件，如要求必须有充足的贷款担保品，而这是很多初创型和转型企业难以提供的，这就会延误产业结构转换的有效时机，使原有产业结构难以升级，并形成产能过剩等恶性循环，阻碍了产业结构的升级优化。

 

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从总体上看，广东金融总量比重每提高1个百分点，广东产业转型升级就会优化1.113个百分点（见式1）。表明从长期看，金融总量比重的变化对产业转型升级的影响是正相关的。从结构上看，以股票融资为主导的直接融资比重每提高1个百分点，产业转型升级优化率则提高4.53个百分点；以银行信贷为主的间接融资比重每提高1个百分点，产业转型升级优化率会提高1.98个百分点（见式2）。

随着分布在全球各地的生产基地日益增多，借助先进的云技术进行全球互联已成为一项重要特征。这也为团队、管理和运营之间更广泛的协作增加了新的优势。

四、主要结论和政策建议

（一）主要结论

1.VAR模型与分析。为分析直接融资、间接融资对产业转型升级的影响路径，构建了VAR模型，，根据AIC和SC最小准则确定模型的最大滞后期为2期，得到模型如下：

2.直接融资对产业转型升级拉动效应最明显。从影响路径上看，直接融资对产业转型起到了较为明显的正向冲击，而且这种正向冲击并在一定时期后保持了较为稳定的影响；从长期来看，以直接融资比重每提高1个百分点，广东产业转型升级就会优化4.53个百分点，比间接融资高出2.54个百分点。这说明在广东产业转型升级的过程中，直接融资规模的比重提高对产业转型升级的作用更加明显，融资需求量大、资金风险高、资金运用灵活的企业更适合通过直接融资来筹集资金，从而加快产业转型升级。但目前广东直接融资发展相对滞后，应着力建立多层次的资本市场，有效启动直接融资对产业转型升级的积极作用。

3.间接融资占比大但配置效率有待提高。从短期来看，间接融资对转型升级起到积极的影响，但从第2期时这种正向的影响效应逐步减弱，最终还转为了负效应。从长期来看，以银行信贷为主的间接融资每提高1个百分点，产业结构优化率提高了1.98个百分点，效应也不如直接融资明显。由于当前银行信贷并未完全市场化，信贷环境仍不完善，面向产业转型升级的产品开发较为落后，导致间接融资未能准确针对产业转型升级提升资金配置，因此在立足当前间接融资占主导地位的前提，继续加快金融机构改革和金融创新，发挥间接融资服务产业转型升级的主渠道作用。

课堂教学是教学的中心环节。教师要精心设计课堂教学，提高课堂教学的效益，并通过课堂教学带动学生的课前预习、课后复习和课外拓展，发挥学生在学习中的主体作用。课堂的精彩来自课外的苦功，来自教师对教学内容的深入钻研，对学生学情的详细了解，对教学方法的优选创新，对教学过程的精心布局，对过去教学的不断反思。高校课堂以教师高超的教学能力为支撑，教师要自觉提高自己创设问题情境、激发学生学习兴趣的导入能力，生动形象、深入浅出的讲解能力，驾驭全局、洞察秋毫的管理能力，衔接自然、环环相扣、逐层推进的组织能力，临危不乱、镇定应对、急中生智的应急能力，中肯中听、导向积极、善于激励的评价能力。

（二）政策建议

1.发展完善多层资本市场，降低供给侧质优企业融资成本，弥补直接融资不足导致的企业发展短板。一要扩大债券融资规模，为企业转型升级筹集稳定的低成本资金。二要按照建设现代产业体系的要求推动企业上市，加大企业市场融资力度。三要丰富直接融资工具。

网络时代高校图书馆流通部要想做好读者服务工作必须要加强内部管理，提高馆员专业基础知识、思想及文化素养，提高管理人员的管理能力，改善图书馆的软硬件环境，遵循以人为本，读者第一的理念，充分发挥流通部和读者之间的桥梁纽带作用。

2.鼓励金融机构改革和金融产品创新，发挥间接融资服务供给侧转型升级主渠道作用。一要加强金融机构类型改革，增加金融供给主体，满足供给侧产业转型升级过程中多样化的金融需求。二要加强金融机构业务改革和转型，对商业银行来说，应当从以信贷业务为主向扩大中间业务转型，从制造业贷款为主向扩大生产性服务业贷款转型，从以物理网点为主向互联网金融银行转型。三要创新金融服务产品或方式，应用“全产业链金融服务”模式，为供给侧产业链上下游企业提供个性和嵌入式的优质金融服务。

3.强化金融政策与产业政策的协调发展，提高金融工具对供给侧去产能、去库存的作用效率。一要建立以市场机制为主导，政府引导产能过剩产业兼并重组，促进钢铁、水泥等行业的优胜劣汰以及房地产行业的库存消化，提高企业的经济效益，降低信贷资金的市场风险。二要制定与产业规划相匹配的产业信贷政策。三要重点支持高新技术产业、战略性新兴产业，提高信贷投入的针对性。四要借力互联网金融推动普惠金融，尝试金融服务模式与汇聚众智平台相结合，通过新型金融工具促进对传统落后产业的淘汰更替。

4.改善金融配套政策体系，通过去杠杆等方式防范金融风险。一要对落后产能、过剩产能进行有序的去杠杆化，在风险承受能力以内平稳实现金融资源质量优化，产能更替有序化。二要强化金融政策与财政政策的协调配合。三要健全社会信用体系建设。四要推动建设金融中介服务机构体系。

参考文献：

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