社会经济发展对企业价值评估提出广泛需求，企业并购、股票投资等决策活动，以及企业绩效评价、股票发行定价、法律诉讼等都需要企业价值评估。企业价值评估经常采用的收益法，虽然有多种评估模型，但很少充分考虑企业生命周期对价值评估的影响[1]。

总而言之，独立学院在转设这一特殊时期，应更加重视就业市场的全方位建设，在明确就业市场构成要素的功能和关系的基础上，完善就业市场标准体系和网络化平台的建设，加强就业反馈和区域意识。为毕业生找到适合的工作岗位， 为用人单位输送优秀的人才，从而维持社会、用人单位、毕业生和独立学院这一生态系统的平衡，吸引更多的优质生源，实现教育就业的良性循环。

一、企业价值评估理论

早在19世纪60年代，随着西方工业化的开始，企业并购逐渐活跃起来。 在早期的并购活动中，人们认为成本加成法是较为客观的评估方法，以资产的原始成本、账面价值或市场价值作为判断企业价值的依据。20世纪50年代，在经济金融化形势下，越来越多的投资者认识到，投资获利水平取决于企业未来可获得的收益，收益折现的方法开始应用于企业价值评估。1958年，莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)对投资、融资决策与企业价值的关系进行深入研究，提出企业价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的价值[2]。1973年，布莱克(Black)与舒尔斯(Scholes)提出著名的Black-Scholes期权定价模型，为高科技企业等具有期权性质的企业价值评估提供技术手段。

二、企业价值评估的涵义

企业存续的目的是为了盈利，其价值也取决于企业未来的盈利，企业通过持续不断的经营活动，创造盈利满足投资者的逐利需求，即企业价值在于未来的收益流。同时，考虑到投资者对财富具有时间偏好，以及对财富的消费存在边际效用递减的现象。企业当前的价值应等于以和未来收益风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现后的数额。

三、在现金流量折现法视域下评估企业价值

1.理论基础

在企业价值评估现金流量折现法应用中，需要整理企业财务报告，对相关数据进行调整，编制以企业价值评估为目的的财务报表，区分企业经营活动和非经营活动创造的现金流，进而计算企业现金流和股权现金流，服务于不同的企业价值评估。企业价值评估的客体包括企业整体价值，股东全部权益和部分权益价值，针对不同的评估客体，所需要预测的参数和应用的模型也各不相同。

2.现金流量折现法类型

在现金流量折现法的应用中，根据评估客体不同，现金流量和折现率都有差异，假设收益期无限的情况下，可将其分为三种不同的评估模型：

此车故障是由网关电脑损坏引起的，因为网关电脑内部损坏，造成关闭点火开关后，12V常电往15号线上漏电，导致车身电脑无法正确识别点火开关状态，从而导致拔掉点火钥匙也无法正常关闭发动机的故障现象。15号线上的电压为1.7V虚压时，不影响车身电脑的工作，但当虚压上升到5V以上时，就会出现故障现象。

因此系统(9)—(10)是Lyapunov稳定的当且仅当z是系统(9)的平衡点。因为V(z)的任一水平集有界,所以L={Rm+n+p|V(z)≤V(z(t0))}有界。t≥t0, z(t)L有界,故τ=+∞，且存在收敛子序列z(tk), t0   0,存在q>0,当t≥tq时, 

第三种为企业现金流折现模型：企业整体价值企业现金流/(1+加权平均资本成本)

第二种为股权现金流折现模型：股权价值股权现金流/(1+股权资本成本)

3.现金流量的选择

在公式中，P为企业的评估值，Rt为企业初创期的现金流量，r为折现率，n为企业初创期的收益年限。

跟国外医学中心相比，中国三甲医院接收大量普通门诊患者，尤其是一部分本来应该在基层医院就医的初诊患者。分级诊疗体系建设严重滞后，已经成为中国医改面临的一个棘手难题。

4.确定折现率

在公式中，P为企业的评估价值，R是企业成熟期稳定的现金流量，r为折现率，t为企业成熟期的收益年限。

5.估测收益期

对收益期的估测，实践中通常假定企业持续经营，也就代表收益期无限。在有证据表明企业在未来某个时间点会终止经营，则需要考虑有限收益期。

四、基于生命周期的企业价值评估模型的构建

企业生命周期理论是由美国管理学家伊查克·爱迪斯创立。伊查克·爱迪斯将企业的生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，企业处在生命周期的不同阶段，表现出不同的收益流和风险特征，在评估时需要充分考虑。

1.初创期企业价值评估模型

在企业的创建初期，拥有较高的发展潜力，但企业的规模和市场占有率小，风险较大。企业的财务结构普遍存在不合理的现象，资金来源中，负债比例相对较高，导致企业的长期偿债能力低下，对企业的营运能力造成了一定的影响。同时，企业需要不断的扩展业务及开辟市场，因而短期内的投资指标相对不高。根据企业创建初期的特征，发现企业在此期间的现金流量较低，并且具有较高的波动性，其评估模型如下：

第一种为股利折现模型：股票价值股息/(1+与股息收益相匹配的折现率)

 

在收益法评估企业价值的过程中，涉及到现金流、折现率和收益期限三个基本参数的确定。其中，现金流的预测是至关重要的环节，在现金流的预测过程中，首先，需要对企业的历史经营绩效进行分析，发现企业的价值创造力，剖析企业的增长源泉。同时，还要分析企业所处的宏观经济环境、行业发展环境，以及企业自身的微观环境，总体把握外部环境和企业自身条件对企业预期现金流产生的影响，进而对现金流做出科学的预测。

2.成长期企业价值评估模型

处在成长期的企业，其经营风险有所降低，经济实力逐渐增长，企业资本和规模快速上升，市场竞争力逐渐提高。同时，企业为继续寻求更高的发展，通常需加强对新产品以及新业务的开发，在开辟市场过程中，企业需要提升生产能力及加大举债来保证生产。成长期的企业表现出现金流量增长的趋势，根据其特点，采用现金流量折现法的评估模型如下：

积差相关系数.这种方法是Pearson提出来的，其适用条件为：①两个变量都是连续型随机变量；②两个变量的总体都呈正态分布或接近正态分布；③两个变量的取值是一一对应数据；④两个变量之间呈线性关系.

 

在公式中，P为企业评估值，R为成长期第一年的现金流量，g为成长期现金流的增长率，r为折现率，t为企业成长期的收益年限。

3.成熟期企业价值评估模型

成熟期的企业发展速度逐渐放缓，企业在产品市场中，有较为稳定的占有率，且盈利能力、经营模式都趋于稳定。在成熟阶段，企业不会盲目扩大自身的生产经营，因而对资金的需求相对较少，同时，企业具有相对较低的财务风险，以及较高的运营能力和资金周转能力，可以获得稳定的发展。成熟期的企业通常现金流较为稳定，根据成熟期的企业特点，确定其评估模型如下：

 

折现率也是收益法评估企业价值过程中的一个非常关键的参数，企业价值对折现率非常敏感，折现率的微小变化会引起企业价值的大幅度波动。折现率通常用资本成本表示，由实际收益率、通货膨胀补偿、风险报酬率三个部分组成。其中，实际收益率和通货膨胀补偿在一起组成货币的时间价值，通常可用同期国债的利率来表示，因此，折现率确定的主要工作是对企业未来面临的风险进行分析。

4.衰退期企业价值评估模型

在企业发展中，最终会经历衰退期，在此阶段，企业由于成本上升、管理失衡、企业转型困难等问题，在市场占有率及生产规模方面均呈现不断下降的趋势，最终导致企业的营运能力和获利能力明显下降。对衰退期的企业，财务状况会不断恶化，现金流逐年降低。对衰退期企业的特征进行综合分析，确定其价值评估模型如下所示：

在公式中，P为企业评估价值，R为衰退期第一年的现金流量，s表示现金流逐年降低的比率，r为折现率，t为企业衰退期的收益年限。

五、基于现金流量折现法C企业的价值评估

在C公司的企业价值评估中，分析企业以往的经营状况和市场行情，在此基础上，预测企业未来的现金流量。企业在未来5年处于成长期，第一年的现金流量为10万元，之后每年增长10%，结合此阶段的风险特征确定其折现率为15%。在第6年后，企业进入成熟期，现金流量保持在15万元，并一直持续下去，成熟期的折现率为12%，评估该企业的价值。

(1)在企业的前5年，现金流量现值之和

没有异于常人的天赋，没有良好的身体素质，没有童话般的幸运。吴敏霞的教练刘恒林曾这样说道：“她先天性贫血，先天性胯、髋关节有点突出……”但是吴敏霞从未控诉过现实的不公，因为梦想让她始终坚持着自已生活的方向。为了追梦，她用高强度的训练来补足身体缺陷。如今，她从郭晶晶的陪衬到跳水队的王牌，“不完美”的她一走就是十八年，因为她一直有一个梦想，正是这个梦想，让她在残酷的现实中坚强地走下去。是梦想这颗璀璨的启明星让我们看到了一个不一样却依旧精彩的吴敏霞。

 

(2)企业5年以后现金流量的现值

 

(3)公司的整体价值为各阶段现值相加之和为102.01万元。

六、结语

企业处在生命周期的不同阶段，具有不同的现金流和风险特征。因而在企业价值评估中，需要充分认识这一特点，采用不同的现金流折现模型对其价值进行评估，以得到更为科学的评估结果。通过对C企业的价值进行评估，可发现本文提出的估价模型具有较高的适用性。

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参考文献：

[1]刘玉平,池睿.企业价值评估收益法中营运资金预测的改进[J].会计之友,2014(1).

[2]吕玲.基于FCFF模型的企业价值评估方法改进研究[J].时代金融,2016(35).