“被动投资”是一种有限地介入买卖行为的投资策略。被动投资者基于长期收益和有限简便的管理实现购买和投资的产品长期升值。近年来，随着市场趋势而动的被动型投资备受青睐。本文对被动投资理论探讨的目的是为我国经济新常态下各类经济的发展提供有益的参考。被动投资属于投资领域的一个特殊项目，因而其理论也是建立在投资原理基础上的。下文将基于投资理论研究被动投资的理论架构，然后分析被动投资的三个理论依据与所构建的假定，最后建立理论模型。

一、复利原理指数化投资的理论基石

被动投资是投资领域的重要组成部分，比较而言，主动投资拥有被动投资所不具有的使投资收益最优化的优势。复利即重复累加再计算利息，复利原理是投资与财务管理的基石[1]。复利原理对于被动投资，意义特殊。被动投资采取买进并持有的方法使投资收益长期保持最大化。在被动投资中，积少成多，以时间换取收益，较多的买进并较长时间的持有使得收益最大化[2]。因而，被动投资在时间和复利的作用下，收益率较小的差别也能导致终值出现巨大的差异。由此我们可以得出一个结论：投资者应当在其风险承受能力范围内努力去追求最高的收益率[3]。低费率是被动投资优势，晨星公司（Morningstar,Inc）基金研究部门主管罗素·金奈尔的研究表明，费率是其未来表现最可靠的预测指标：被动投资的费率越低，长期看，战胜同类的概率就越大。

集束化护理是循环实践指南理论中的重要内容，能够有效的改善患者的预后效果，提升患者的治愈率，有效的提升患者的身心健康和生活质量。为了有效的保证集束化护理在临床实践中有效的应用，应该注重对护理人员进行专业化的集束化护理培训，使护理人员具有良好的护理知识和护理技能[7]。白血病患者使用化疗药物有较强的刺激性，普通的静脉穿刺针很容易导致管道渗漏，即导致患者发生感染，不仅影响患者的身心健康，也影响患者的治疗效果[8-9]。集束化护理作为一项系统化的护理方式，应用在白血病PICC置管患者，可以减少导管感染、皮肤感染等并发症的发生，有效地提升患者的身心健康和生活质量。

二、两类投资者理论：主动投资者整体上无法战胜社会经济市场

两类投资者理论是1990年诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普（William F Sharpe）提出的一个在经济逻辑上非常简明的理论，这个理论是在被动投资模式中长期适用的经济科学理论依据。这一理论的实现要求拥有一定的经济环境、投资规模和交易方式。

（一）理论模型假定

一个理想模式的社会经济市场：当前社会经济市场主要朝着全球化发展，发达国家和发展中国家在经济活动中表现出不同的优势和不足[4]；国际金融体制正朝着以美元为主的旧制回归，亚洲金融体系在发展中缺少机制和理论，因而当前的社会市场环境需要得到改善和创新。

由以上分析可以发现投资领域的一个常见现象：一部分主动资本投资者获得的经济效益仅是另一部分主动资本投资者发生亏损的小部分，然而因为存在经济税费等各种社会资源的外溢现象，主动资本投资者的亏盈状况相互抵消后，经济效益与市场效益仍未达到平衡，且出现前者略小的状态[10]。如果不考虑上述拟定条件的话，指数资本投资者也应承担一定的费用，因指数资本投资者所获得的不是平均回报，而是比平均值高得多的回报，故而其社会经济效益要逊于指数资本经济效益。换言之，被动资本投资相比于主动资本投资具有明显优势。

总之，在当前国际经济大背景下，经济增值速度缓慢，经济投资结构呈现多样化，是影响被动投资发展的重要因素。与此同时，被动投资所处的理论模型假定，对经济环境、投资者结构作出较大的限定，这是导致当前被动投资模型不能迅速发展的主要原因[6]。

（二）理论模型分析

由于指数资本投资者不会产生相应的具体成本费用，因此其社会经济收益可以直接认为是指数收益。指数收益是当前被动投资活动的重要来源[7]，使得指数收益成为争议性较大的收益组成部分。天同基金公司总经理马志刚认为，与其他类型基金相比，指数化投资操作透明度高，投资组合分散，大大减少了投资组合的非系统性风险，使基金资产具有良好的流动性，并可有效地降低基金管理人潜在的道德风险，杜绝内幕交易。

在主动资本投资者不产生资金净流出的情况下，市场将维持窄幅整理的态势，以弥补之前不稳定因素所造成的空白，所以，非被动投资者累积的经济效益肯定会呈现出一种绝对下降的发展趋势。事物的发展具有动态性特征，为了实现经济的持续增长，需要根据社会现实情况对经济结构做出调整[8]，以摆脱此种经济结构所带来的经济“增长极限”。可见，适时进行经济结构的调整显得尤为重要。从另一个方面看，调整经济结构的手段主要是政府主导并支持的经济手段和法律手段。经济手段是发挥市场在资源配置方面的作用，利用经济主体间的经济利害关系制约经济活动的方法。法律手段是通过建立健全经济法规、合同法规，实现经济结构调整下经济发展的规范性、合理性、科学性的手段[9]。纵观经济发展历程，可以发现经济发展的有效性在法律政策层面上具有重要的推动与维护作用。

（三）理论模型总结

两种类型的经济资本投资者：指数资本投资者占据着社会经济市场的部分份额，主动投资者占据着剩余部分的社会经济市场份额，两者间的相互影响最终表现为一个具有现代化运营能力的经济体系。指数资本投资者需要更多时间计划投资配额分配、制定资本流动的经济策略，然而主动资本投资者只能够允许在同种类型的社会经济项目中开展自由经济交易模式，结果是将直接产生获利方和亏损方[5]。这种结果主要是由当前经济市场中的投资结构造成的。指数资本投资者不积极开展自由经济交易，因而交易费用相对较低。主动资本投资者积极进行自由经济交易，因而会产生相应的经济交易费用与社会经济成本。

三、CAPM经济模型－指数化的理论依据

1964年资本资产定价经济模型的出现丰富了早在若干年前就已产生的具有现代化经济投资理论的综合模型，同时为当前金融交易市场的投资依据体系奠定重要的经济学基础。现代经济投资理论的发展能够推动投资结构的优化配置，从投资活动的收益效率和投资活动为社会各行业所带来的绝佳的服务体会等方面提高投资活动的利润，从而使投资模型在市场经济发展中占据稳定的地位；另一方面，现代经济投资发展趋势下，被动投资和主动投资活动的核心竞争是寻求低风险率、高收益型的过程，因而在这一环节中投资活动自然而然地向更有优势的方向运作[11]。被动投资CAPM社会经济模型就是可以通过发挥投资者的主观能动性创造更为稳定和安全的经济行为。

（一）CAPM经济模型假设是基于投资者的主观能动性来实现的

38岁的时候，有人给李萍介绍了一个离异男人。条件挺好，工作稳定，有孩子，不用她再生养。李萍想了想还是拒绝了。

在被动投资过程中充分考虑投资者的经济行为惯性和能力，以及投资者对经济风险的判断。具体的假设如下：

马柯威茨提出了著名的均值-方差模型，当无风险利率不存在时，马柯威茨组合在期望收益率基础上得以构造，相切与无差异曲线的组合成为最优组合法则。CAPM社会经济模型是市场经济理论这个标准和旗帜的参照系，它能够直观地反映出经济发展阶段的各种矛盾，因此矛盾论是核心着眼点，也是分析经济问题的基本思路[13]。从纵轴上的无风险利率点作切线于马柯威茨边界，相交的部分通常使用字母M表示。投资者以不一样的偏好风险，用不同比例的无风险资产与马柯威茨有效组合M构造最优组合（图1）。这条切线则称为资本市场线。因投资组合M由所有资产构成，故称为市场组合。

（二）CAPM经济模型的基本内容

一是资本投资者根据预期的经济收益率与统计方差来设置具体的投资策略。这主要是基于投资收益的计算方式。一般情况下，资本投资者能够充分掌握经济趋势，对比出不同的产品、不同的投资方向的最优化效益。被动投资的经济模型主要基于数量模型。二是投资者是理性的与风险规避型的。在投资活动中，最终目的在于运用最小的损失获取最优化的收益，并且能够最大化地降低风险。被动投资活动同样如此。被动投资者只有认为是低风险高收益时才会参与到经济活动中。三是经济投资者都是短线的具有独自创造超额收益能力的资本投资。众所周知，只有拥有一定资金成本之后才能实现投资收益。被动投资是在不参与经营的情况下取得效益的活动。四是资本投资者作价值投资，能够反映真实的经济状况，否则将背离实际经济情况。五是体现出一种无风险化经济投资。被动投资活动在假定的原理和理论之下，能够呈现出无风险化的投资趋势。六是资本市场是完全竞争与无冲突的[12]。被动投资活动是发生在较为稳定平和的经济市场中的，一切经济活动都不会遭遇低谷和非法竞争。

不可否认，英语是我国航空从业人员的基本语言技能，在他们的日常工作中频繁使用，且对大部分人的工作升迁会带来直接影响。对于工作中使用的航空资料，直接阅读英文原版能够避免歧义的产生，保障工作安全，这就要求从业人员具有很强的英语阅读能力。而当前存在的中文翻译版资料存在一些表达问题并不能满足需要读中文版的从业人员的需要，且目前航空从业人员工作所需的英文资料有一部分欠缺中文翻译版。此外，航空公司应当重视对员工的英语培训，找准培训重点，有针对性地开展培训，除通常进行的口语及阅读培训外，也要注意应用文写作类的培训。

以下是依据美国证券交易市场经济数据信息进行的实证分析。

（4）不全流产宫腔残留也是较为常见的妇产科疾病，其声像图表现多样，和残留物内容、多少以及残留时间等有关。如果残留时间长，会发生机化，使得宫腔内部出现不规则高回声团。本研究中有10例在注入造影剂后，病灶出现明显、快速的整体增强。倘若病灶中有机化或者血凝块，则增强不均匀。

图1 存在无风险资产时的可行域和有效边界

美国证券交易市场的经济数据信息显示，社会投资期限愈长则经济风险愈小。图3是1926-1992年间美国证券交易市场的金融数据。

（三）CAPM经济模型的启示

CAPM经济模型主要描述资本资产的定价取决于它同市场整体的联动性。根据CAPM，投资人回报包含两部分：承担市场风险的补偿和承担个体风险的补偿。金融学里的一个基本理念是所有资产定价都无法绕开风险这一核心要素，换言之，资本资产的定价就是对风险的定价。而被动投资则能够更好地规避风险，提高投资活动的安全性和收益性。

图2 风险的分解

四、长期投资理论及实证分析

（一）长期投资模式的社会经济原理

社会经济市场短暂期间内缺乏客观性考虑，较易产生较大规模的波动现象[15]。市场的长期收益是由上市公司即市场主体的内在价值和市场对其内在价值的评估决定的。但是市场经济具有能动调节性质，能够在一定的时间段内实现经济发展的稳定。由于上市公司每年均有收益产生，故市场价格总体呈向上倾斜态势。在学术上，收益的易变性（即波动性或不确定性）是金融资产风险的衡量尺度。市场短期内波动幅度大，收益不确定性就大，而波动对于长期市场的影响会渐渐变小，故事实上二者平均收益十分接近。又因短期投资交易成本更大，所以短期投资的收益总体上小于长期投资收益，从长远来看，长期投资的市场收益确定性比短期投资大。据此可知，被动投资活动是基于较长的时间段而发生的，是一种理性化的客观选择。

（二）社会经济案例实证分析

投资者应如何构造投资组合，Fama证明了M必须包括投资者可投资的全部资产，并且每一资产的持有比例必须是其市场价值占全部资产的总价值的比例。

在马柯威茨的投资组合理论中，方差作为风险量度。Sharpe教授在资本资产定价模型中则把这种风险分为系统风险和非系统风险。系统风险不是孤立单一发生的风险，而是同一时间内各个部门之间相继爆发的风险，这些风险汇总起来可能影响经济体的中长期增长潜力[14]。一般表现为大起大落，指数不可控，市场处于反复震荡时期，没有大的系统性机会。非系统风险主要是指通过分散化处理能够减少或者削弱的那部分经济风险，又称可分散风险、特有风险或者残余风险。一系列实证研究表明，伴随着企业利润的下滑，投资者对经济的信任度也会降低，从风险分析的角度来看，经济政策的不确定性是重要原因，所以剩下的只有系统风险（图2）。

如图4所示，伴随着经济发展期限的有效延长，社会经济效益的波动变化幅度有所降低。持有期限在1年内的普通股票波动幅度是比较大的[16]。在1926-1992年的67年间，普通股票年度经济效益波动幅度从1931年的-43%提升到1933年的+54%，达到97%的水平，平均值处于+10.3%的范围。延长股票的持有期限时，波动幅度会呈现降低的趋势。持有期限是10年时，平均年度经济总收益的变化幅度减少到21%，社会平均经济收益处于10.5%左右的波动幅度。从而可以看出，经济收益的平均水平不会随着持有期限的改变而发生较大的变化，社会经济效益的变化波动会伴随着经济发展期限的延长有所削弱，表明普通股票社会经济效益的不确定性与持有期限之间成反比例关系。从持股经济期限的表象来看，长期性的经济投资是最理想的。

图3 普通股年收益（美国，1926-1992）

图4 普通股收益率的波动范围（美国，1926-1992）

（三）长期投资理论的启示

对于长期性质的投资者来说，经济市场的主导行为主要表现为对社会实体化经济模型的信心。在限制性情况下，采取“买进同时持有”的长期性经济投资对策是相对理性的选择。与此同时，经济全球化在给各国社会经济带来发展机遇的同时也加剧了行业竞争，如何在风云变幻的市场环境中占据有利地位成为各个企业关注的焦点。在此背景下，被动投资成为基于全球资源优化配置的投资方式。

五、被动投资理论在我国经济市场的演化和创新

2007年至2010年美国次贷危机引发了波及全球主要金融市场的金融危机，亚洲市场幸免于难并成为全球经济发展中较为稳定的地区。前文所述之被动投资理论是基于欧美资本主义市场下的投资者心态和投资规律所展开的，与发展中国家被动投资者的行为和心态、环境背景和投资规律等都有较大的差异，在发展中国家被动投资的三大理论——两类投资者理论、资本资产定价模型和长期投资理论都会因此而发生不同程度的改变。

首先，两类投资者理论为被动投资者的存在提供依据，但是我国被动投资者仅占市场的一小部分，占据较大市场份额的是主动投资者。在股票交易市场中，出于政策支持、道德伦理支持等的需要，我国会出现股市救市的现象，支持被动投资者成为同类交易活动中交易费用较少、收益较大一方的两类投资者理论，还需要基于人文精神理论。

部分学者还关注从积极应对和协商的视角研究残障人员的休闲制约。Loucks-Atkinson A和Mannell R C［19］引入社会认知理论中的自我效能感 (Self-efficacy)概念研究纤维肌痛综合征患者参加健身运动的制约协商机制，结果显示:个人的协商效能感越高，其成功协商制约的信心就越高，因而参与动机、参与机率和协商努力也越高。

其次，资本资产定价模型是奠定金融投资的基础，即随着时间的变化贴现率和投资金额呈现上涨的趋势。同时，该理论还基于对资本市场无竞争无摩擦的预期，我国被动投资活动会受到金融动荡和其他外界因素的影响，需要对此作出一定的修正，即在低风险投资时被动投资者仍需应对较高的风险。

整个样品前处理过程不需要样品转移就能得到经皂化、萃取、干燥、过滤后的待分析试液，大大简化了检测操作过程中的样品前处理步骤，有可能引入误差的环节也相应减少，分析结果的精密度得到明显改善。在实际操作时，可把样品管放到配套的试管架上，将放置有样品管的试管架一起放入超声振荡器中皂化、萃取，有利于批量样品的处理。笔者等建立的烟草中茄尼醇高通量分析检测方法和GB/T 31758-2015方法相比，日样品处理量可提高5倍以上，大大提高了样品分析检测效率。

实验对理论3 dB截止频率分别为194.38 Hz(N=15)、0.189 Hz(N=25)的数字低通滤波器的幅频特性和相频特性进行了测试,测试系统图如图7所示,信号发生器产生不同频率的正弦波经低通滤波器滤波后与原始正弦信号在示波器上进行对比,并对示波器显示的数据进行采集和处理,为降低测量误差,试验中对每个正弦信号进行三次滤波测试,取滤波后信号频率和幅值的均值。

最后，长期投资理论在我国也发生了一定的演变。市场具有短期波动性，即在短期时间内发生很大的波动[17]。我国的经济投资活动中，更多的被动投资者选择短期投资，即被动投资者未能忍受长期投资活动带来的不稳定情况。我国的被动投资者主要是以零散户为主，这类人群在展开投资活动时，更愿意选择短期投资行为。

在我国社会主义市场经济体制下，要充分发挥市场的资源配置作用，创新投资结构。经济新常态下的投资结构需要运用最新的计算方式，营造绿色的、生态的投融资环境。资金是被动投资活动的瓶颈，可以通过寻求多种结构形式的被动投资，如由多个人组成的被动投资、对不同行业的被动投资活动等途径解决资金问题。因而，增加被动投资活动的广泛性可以加强对外开放程度，催生投融资机构。被动投资的发展还要建立在一定的基础设施建设和服务业配套的基础上，并从现代信息技术、管理理论、经济理论中丰富被动投资理论，促进被动投资实践。市场永远在发展，我国的证券交易市场在不断走向成熟化、走向国际化，产生于欧美经济体的被动投资理论终将逐步与我国的经济特点相适应，适合我国实际的被动投资理财产品也会不断问世。现阶段，我国需要从规范市场环境、建立市场孵化机构等多种渠道促进被动投资。

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